2025年6月25日，高盛一則
銅價預(yù)測引發(fā)市場熱議：8月沖高至10050美元/噸，12月回落至9700美元，下半年均價上調(diào)至9890美元，但2026年預(yù)期卻被小幅下調(diào)。這一看似矛盾的預(yù)測，實(shí)則揭示了銅產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷的三大核心矛盾——關(guān)稅政策重塑貿(mào)易格局、中國經(jīng)濟(jì)韌性支撐需求、綠色轉(zhuǎn)型與供應(yīng)瓶頸的長期博弈。
一、關(guān)稅政策：銅價波動的“達(dá)摩克利斯之劍”
高盛分析師Eoin Dinsmore團(tuán)隊指出，美國若9月實(shí)施25%進(jìn)口銅關(guān)稅，將成為下半年銅價走勢的關(guān)鍵變量。這一政策可能引發(fā)三大連鎖反應(yīng)：
貿(mào)易流向劇變：美國進(jìn)口商或加速囤積庫存，推動LME注冊倉庫銅庫存向COMEX轉(zhuǎn)移。據(jù)國際銅研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)，當(dāng)前全球顯性庫存已降至28萬噸，較2024年同期下降19%，關(guān)稅預(yù)期正加劇庫存“地域錯配”。
區(qū)域溢價分化：歐洲、亞洲買家可能被迫支付更高溢價。CRU數(shù)據(jù)顯示，鹿特丹未完稅銅較LME現(xiàn)貨價差已擴(kuò)大至215美元/噸，較3個月前上漲43%。
中國供應(yīng)替代效應(yīng)：若美國轉(zhuǎn)向本土精煉銅，中國精銅出口或迎政策窗口期。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月中國未鍛軋銅及銅材出口量同比增長12%，顯示產(chǎn)業(yè)鏈韌性。
二、需求韌性：中國經(jīng)濟(jì)“壓艙石”與綠色轉(zhuǎn)型“雙引擎”
高盛上調(diào)銅價預(yù)測的核心邏輯之一，是對中國經(jīng)濟(jì)活動的樂觀預(yù)期：
傳統(tǒng)需求復(fù)蘇：5月中國制造業(yè)PMI連續(xù)三月位于擴(kuò)張區(qū)間，電網(wǎng)投資完成額同比增長8.7%，空調(diào)產(chǎn)量同比增11.2%，顯示基建與消費(fèi)領(lǐng)域用銅需求穩(wěn)定。
新能源賽道狂奔：據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年1-5月新能源汽車產(chǎn)銷同比分別增長34.2%和36.3%，單車用銅量是傳統(tǒng)燃油車的3倍。光伏領(lǐng)域，1-4月裝機(jī)量達(dá)78GW，同比增長29%，直接拉動銅需求約12萬噸。
全球需求版圖重構(gòu)：Wood Mackenzie預(yù)測，2025年全球新能源領(lǐng)域用銅占比將達(dá)18%，較2020年提升7個百分點(diǎn)，中國貢獻(xiàn)其中45%的增量。
三、供應(yīng)困局：礦山增產(chǎn)難解近渴
盡管銅價持續(xù)高位，但供應(yīng)端仍面臨三大掣肘：
資源國擾動頻發(fā)：智利Codelco旗下Radomiro Tomic礦山因品位下降，2025年產(chǎn)量或較預(yù)期減少6萬噸；第一量子礦業(yè)Cobre Panama項目受環(huán)保訴訟影響，復(fù)產(chǎn)時間一再推遲。
冶煉瓶頸凸顯：全球精煉銅產(chǎn)能利用率已達(dá)89.5%，接近歷史峰值。中國硫酸價格低迷導(dǎo)致冶煉廠加工費(fèi)（TC/RC）持續(xù)承壓，或倒逼部分產(chǎn)能檢修減產(chǎn)。
長期資本開支不足：2015-2020年銅價低迷期，全球礦業(yè)巨頭資本開支削減超40%，盡管2021年后投入回升，但新建礦山平均投產(chǎn)周期長達(dá)7年，短期難解供應(yīng)缺口。
四、價格博弈：短期沖高與長期回調(diào)的邏輯拆解
高盛“8月沖高、12月回落”的預(yù)測背后，是兩大時間維度的矛盾：
短期（3-6個月）：供需錯配加劇
需求端：中國“金九銀十”傳統(tǒng)旺季疊加新能源裝機(jī)高峰，或推高季節(jié)性需求。
供應(yīng)端：非洲剛果（金）至中國運(yùn)輸通道擁堵，保稅區(qū)庫存降至18萬噸，創(chuàng)2021年以來新低。
長期（12-18個月）：供應(yīng)緩解與需求增速放緩
供應(yīng)端：紫金礦業(yè)Kamoa-Kakula三期、泰克資源QB2項目或于2026年釋放增量。
需求端：美聯(lián)儲若啟動降息，可能抑制新能源領(lǐng)域投資增速；中國電網(wǎng)投資或從高速增長轉(zhuǎn)向平穩(wěn)期。
五、產(chǎn)業(yè)變局：銅企如何應(yīng)對“超級周期”考驗(yàn)？
面對價格巨震，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)需做好三大應(yīng)對：
冶煉廠：鎖定長單加工費(fèi)
當(dāng)前中國現(xiàn)貨TC已跌至2.5美元/磅，較年初下降72%，企業(yè)需加速與礦山談判2026年長單基準(zhǔn)價。
下游企業(yè)：布局再生銅賽道
2025年1-5月中國再生銅產(chǎn)量同比增長15%，精廢價差擴(kuò)大至3200元/噸，使用再生銅可降低原料成本超10%。
投資者：關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會
銅價波動中，銅礦股與商品價格的β系數(shù)或分化，具備擴(kuò)產(chǎn)潛力的中型礦企（如洛陽鉬業(yè)、南方銅業(yè)）可能跑贏大盤。