近期，銅價總體保持震蕩態(tài)勢，電解銅供應(yīng)仍保持在偏高水平，而下游消費維持在淡季節(jié)奏中。美國在上半年持續(xù)備貨之后，積累了大量庫存，因而在關(guān)稅落地后受備貨補庫需求推動的銅價上漲邏輯減弱。在基本面驅(qū)動有限的情況下，市場繼續(xù)交易降息預(yù)期，帶動美元指數(shù)反復(fù)，對銅價形成擾動。展望后市，我們認(rèn)為降息預(yù)期仍是影響銅價的關(guān)鍵因素。
礦端短缺尚未完全傳導(dǎo)到冶煉端
上半年國內(nèi)冶煉廠實際減產(chǎn)規(guī)模小于市場預(yù)期，主要原因在于，一方面原料端加大廢料使用力度，銅礦短缺帶來的沖擊弱于預(yù)期，另一方面硫酸等副產(chǎn)品的價格持續(xù)上漲使得冶煉廠的實際虧損也小于預(yù)期。根據(jù)冶煉廠檢修計劃，下半年的檢修減產(chǎn)規(guī)模預(yù)計與上半年類似，電解銅產(chǎn)量可能整體保持在偏高水平。近期，銅精礦TC延續(xù)小幅回升態(tài)勢，海外冶煉廠減產(chǎn)規(guī)模擴大使得短期礦端供需矛盾略有緩和，但港口原料庫存仍在去化，已經(jīng)回落至歷史偏低水平，原料端長期缺口擴大的局面并未發(fā)生扭轉(zhuǎn)。隨著時間的推移，礦端的短缺問題預(yù)計在年底對冶煉端的生產(chǎn)構(gòu)成進一步壓力，但短期而言，尚未看到影響擴大的可能性，8—9月預(yù)計國內(nèi)電解銅產(chǎn)量仍將保持在偏高水平。
需求端，在美國關(guān)稅落地后，出口對需求的拉動減弱，且美國銅的部分回流也使得滬銅以及LME銅市場的低庫存問題出現(xiàn)緩和，但市場仍表現(xiàn)出一定韌性。進入8月，下游企業(yè)將考慮旺季的備貨，今年市場對旺季的態(tài)度較為謹(jǐn)慎，未出現(xiàn)旺季消費預(yù)期較強或者偏弱的預(yù)期，但從企業(yè)備貨意愿與現(xiàn)貨市場采買的情況來看，市場表現(xiàn)相對積極。總體上，目前電解銅市場本身尚未出現(xiàn)較為突出的矛盾，礦端的短缺問題也沒有完全傳導(dǎo)到冶煉端。
美國降息預(yù)期仍有反復(fù)
國內(nèi)方面，消息面釋放加大財政支持力度信號，但近期的側(cè)重點更多聚焦于“反內(nèi)卷”以及清退落后產(chǎn)能等，這與銅市場的相關(guān)性并不大，更多與國內(nèi)定價的品種有關(guān)，因此對銅價更多是起到支撐作用，向上的驅(qū)動有限。進入8月后，市場重新計價鴿派降息的可能性，弱美元對基本金屬板塊的支撐再度轉(zhuǎn)強。后市宏觀面仍需要看向海外市場降息預(yù)期的變化。在經(jīng)濟仍存韌性的背景下，降息預(yù)期升溫預(yù)計對銅價構(gòu)成向上驅(qū)動，風(fēng)險點是需要關(guān)注美聯(lián)儲9月鷹派降息的可能性，即美聯(lián)儲下調(diào)基準(zhǔn)利率，但同時點陣圖下調(diào)明年的降息預(yù)期，或?qū)γ涝笖?shù)構(gòu)成上行驅(qū)動，進而施壓銅價。
總體上，銅市場基本面矛盾有限，但是隨著旺季來臨，消費端的持續(xù)回暖將帶動基本面邊際改善，因此銅價下方的支撐是逐步走強的，但核心變量依然需要關(guān)注美聯(lián)儲降息預(yù)期的變化，若降息時經(jīng)濟前景展望仍表現(xiàn)出韌性，將對銅價構(gòu)成向上的驅(qū)動。
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