美以伊戰(zhàn)事對全球鋁業(yè)的沖擊,正沿�“脆弱性暴�”�“外溢效應(yīng)”兩條主線展開:一方面,中東鋁�(chǎn)能對霍爾木茲海峽和天然氣�(fā)電的深度依賴在戰(zhàn)事中暴露無遺,原料�(jìn)口受�、電力供�(yīng)中斷�(dǎo)致該地區(qū)鋁廠接連停�(chǎn),軍事活動也直接對相�(guān)�(chǎn)能造成了打�,引起突�(fā)性減�(chǎn);另一方面,戰(zhàn)事通過能源供應(yīng)的收縮和價格的飆升,正將沖擊波傳�(dǎo)至歐洲乃至全球鋁供應(yīng)��
脆弱性暴露:
中東鋁產(chǎn)能的�(jié)�(gòu)性缺�
在本輪美以伊�(zhàn)事中,中東地區(qū)鋁產(chǎn)能的深層脆弱性集中暴�,主要體�(xiàn)在兩個方面:
第一,原料�(jìn)口與電解鋁出口對霍爾木茲海峽的高度依賴。海灣地區(qū)氧化鋁自給率僅約34%,年缺口�900萬噸,主要依賴�(jìn)�,且必須�(jīng)由霍爾木茲海峽運�。同�,戰(zhàn)事也�(dǎo)致電解鋁出口完全停滯,形�“�(jìn)不來、出不去”的雙重困�。典型案例是巴林鋁業(yè),由于氧化鋁�(jìn)口通道受阻,該企業(yè)�3月中旬關(guān)停部分生�(chǎn)線,涉及�(chǎn)能約32萬噸/��
第二,電力來源單一,嚴(yán)重依賴天然氣�(fā)�。中東電解鋁的電力結(jié)�(gòu)極為單一,幾乎全部依賴天然氣�(fā)�?;魻柲酒澓{封鎖疊加南帕爾斯氣田等關(guān)鍵能源設(shè)施受損,�(dǎo)致天然氣供應(yīng)短缺加劇。典型案例是卡塔爾鋁�(yè),該企業(yè)因液化天然氣�(shè)施遭襲而斷�,于3月初啟動全面停產(chǎn),涉�26.5萬噸/年產(chǎn)能�
此外,在�(zhàn)事中,中東核心鋁�(chǎn)能遭遇襲��3�28日,阿聯(lián)酋環(huán)球鋁�(yè)位于阿布扎比的塔維拉冶煉廠及巴林鋁業(yè)核心�(shè)施遭伊朗�(dǎo)彈與無人�(jī)打擊,兩家企�(yè)合計�(chǎn)能約310萬噸/�,占全球總產(chǎn)能的4%以上�4�3�,阿�(lián)酋環(huán)球鋁�(yè)�(fā)布公告稱,塔維拉冶煉廠綜合設(shè)施遭受嚴(yán)�?fù)p毀,已�(jìn)入緊急關(guān)停狀�(tài)。該冶煉�2025年鋁�(chǎn)量為160萬噸,原鋁生�(chǎn)恢復(fù)�(yù)計需�1年時�;配套的氧化鋁精煉廠(產(chǎn)�240萬噸/年)和回收廠(產(chǎn)�18.5萬噸/年)可能較早部分�(fù)�(chǎn),具體取決于最終損毀評估。巴林鋁�(yè)暫無后續(xù)公告�
外溢效應(yīng)�
天然氣的特性放大全球鋁的供�(yīng)沖擊
美以伊戰(zhàn)事對全球鋁產(chǎn)能的影響不局限于中東地區(qū),形成顯著的外溢效應(yīng)。在中東局勢影響下,市場更�(guān)注該地區(qū)的原油供�(yīng)能力,但天然氣作為原油開采的伴生�(chǎn)�,其短缺程度顯著高于原油,核心原因在于天然氣自身的物理特性決定了其天生難“�”�
第一,天然氣的儲存必須極低溫液化,在常壓下需冷卻至約-162℃才能轉(zhuǎn)�?yōu)橐簯B(tài),體積縮小約99.83%,從而實�(xiàn)�(jīng)�(jì)儲運�
第二,儲存期間存在持�(xù)蒸發(fā)損失,任何傳�(dǎo)至儲罐的熱量都會�(dǎo)致部分液化天然氣蒸發(fā)為氣�。蒸�(fā)氣體中,氮和甲烷�(yōu)先氣�,造成�(chǎn)品損��
第三,儲存時間過長易�(chǎn)生安全隱�。當(dāng)不同密度或溫度的液化天然氣�(jìn)入同一儲罐�,會形成分層�(jié)�(gòu)。當(dāng)兩層密度趨于均衡�,下層過熱液體突然劇烈沸�,瞬間釋放大量氣體,�(dǎo)致儲罐壓力急劇升高,可能引�(fā)�(zāi)難性事��
物理特性限制了液化天然氣儲罐的“混裝”能力和長期儲存的可行�。在這一特性下,天然氣供應(yīng)的脆弱性持�(xù)體現(xiàn)�
首先,全球缺乏液化天然氣�(zhàn)略儲�,主要生�(chǎn)商庫存僅能維持約5天產(chǎn)量,彈性極��
其次,液化天然氣基礎(chǔ)�(shè)施重啟極�,停�(chǎn)至復(fù)�(chǎn)至少需要兩�,滿�(fù)荷則需4�6��
最后,全球液化天然氣產(chǎn)能已接近飽和,替代來源稀缺。供�(yīng)鏈剛性決定了天然氣價格波動遠(yuǎn)比原油價格更劇烈、更持久�
在此背景�,天然氣供應(yīng)危機(jī)正向中東以外的鋁�(chǎn)能傳�(dǎo)。歐洲電解鋁�(chǎn)能約20%的電力來自天然氣�(fā)�,天然氣價格飆升直接推高電解鋁電力成本。歐洲目前擁有約750萬噸/年的電解鋁建成產(chǎn)�,天然氣價格飆升�(gòu)成巨大的潛在�(fēng)險敞�。市場擔(dān)�2021—2022年能源危�(jī)重演,當(dāng)時歐洲因電價飆升�(guān)停了�140萬噸/年鋁�(chǎn)�,至今尚未完全恢�(fù)�
目前歐洲天然氣庫存處于低�。截�4�6日,歐盟天然氣儲氣負(fù)荷僅�28.62%,處于往年同期極低水�,接近俄烏沖突爆�(fā)�(dāng)年(2022年)水平,后期補庫需求激增。本輪中東戰(zhàn)事爆�(fā)以來,歐洲管道天然氣價格飆升。截�4�6�,荷蘭TTF天然氣期貨結(jié)算價�50.04歐元/兆瓦時,�2月底上漲�50%�
電解鋁復(fù)�(chǎn)周期漫長,中東已出現(xiàn)的供給收縮將對全球市場形成持�(xù)性沖�。但近期美伊同意?;鹫勁校魻柲酒澓{有望恢復(fù)通航,前期地緣風(fēng)險溢價面臨快速修�(fù),LME鋁價短期承壓�
國內(nèi)方面,電解鋁生產(chǎn)利潤處于高位,開工率處于高位,下游需求弱于往年同�,社會庫存累積至141.3萬噸,但隨著�(nèi)外價差持�(xù)走弱,鋁材出口利潤修�(fù)有望支撐國內(nèi)基本�。此�,原油價格短線回落或帶動美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期調(diào)�,AI�(chǎn)�(yè)資本開支有望延續(xù),繼�(xù)推動以銅、鋁為主的有色金屬需求�
總體而言,短期警惕風(fēng)險溢價回�,但已出�(xiàn)的供給缺口構(gòu)成底部支�,中長期對內(nèi)外盤鋁價維持偏強判斷�
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