最新的《財富》世界500強榜單中，紫
金礦業(yè)的凈資產收益率位居全球金屬礦業(yè)企業(yè)第1位，源于這家公司近兩年極強的盈利能力。
8月26日晚間，紫金礦業(yè)發(fā)布半年報，當期在營業(yè)收入增長11.5%的基礎上，歸母凈利潤增長54.41%至233億元。
紫金礦業(yè)已經連續(xù)兩年盈利大幅增長。2023年、2024年，其歸母凈利潤分別為211億元、321億元。而結合下半年銅、金價格及生產情況來看，紫金礦業(yè)今年盈利有望再增百億規(guī)模，突破400億元。
實際上，紫金礦業(yè)半年報發(fā)布前，已有少數機構將其全年盈利預期上調到了460億元以上。
而與前兩年不同的是，今年紫金礦業(yè)變得更為注重市值管理。
從首次發(fā)布市值管理制度、公司董事長陳景河成為第一責任人，到今年4月上旬3天完成10億元股票回購計劃，再到逐步提高股權激勵在薪酬構成占比、高管承諾放棄2025年度部分獎勵薪酬，均顯現出紫金礦業(yè)對其資本市場表現的重視程度。
加上二季度以來股市的系統(tǒng)性上漲，今年紫金礦業(yè)股價大幅上漲。截至8月27日收盤，A股、H股年內漲幅分別超過51%、78%，當日盤中總市值也成功突破6000億元。
而紫金礦業(yè)的美股同行南方銅業(yè)、自由港麥克莫蘭，最新市值分別約合人民幣5687億元、4560億元左右。
233億元盈利背后
233億元只是歸屬上市公司的凈利潤，如果加上少數股東損益、稅收，紫金礦業(yè)上半年利潤總額已經直逼350億元。
在紫金礦業(yè)現有的業(yè)務板塊中，銅、金兩項產品構成了其主要業(yè)績來源。根據半年報，當期黃金業(yè)務、銅業(yè)務的銷售收入占比分別為49.1%、27.8%（抵銷后），毛利潤占比則達到38.6%、38.5%。
上半年，這兩大主力產品都受到量、價的雙重驅動。先看產量，當期紫金礦業(yè)實現礦產銅57萬噸，同比增長9%，礦產金41噸，同比增長16%。在價格層面，上半年，黃金價格一度升至3500美元/盎司的歷史新高，整體漲幅明顯，對紫金礦業(yè)的盈利拉動已經高于銅業(yè)務。
相關數據顯示，上半年倫敦金現貨均價達3067美元/盎司，同比增長39.2%，而同期倫銅保持高位震蕩，均價僅同比增長2.6%。
在這種巨大價格漲幅差異下，紫金礦業(yè)黃金產品的利潤率提升幅度明顯高于銅產品。
僅以最上游的礦產品為例，受到成本抬升的影響，當期紫金礦業(yè)銅精礦毛利率下降2個百分點左右至65.03%；金精礦單位成本雖然由151.5元/克增加至181.93元/克，但是毛利率則從上年同期的67.75%提升至今年的72.59%。
除此以外，鉛鋅、白銀和鋰產品由于規(guī)模相對較小，對上市公司整體業(yè)績拉動有限。反而是鐵、鉬、鎢、鈷、硫酸等其他產品，在營收與毛利潤方面均為紫金礦業(yè)貢獻了18%左右。
需要指出的是，站在半年度節(jié)點上，紫金礦業(yè)也對全年生產預期進行了部分調整。
其中，位于非洲剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉銅礦項目受上半年礦震引發(fā)的淹井事件影響，全年產量計劃從52~58萬噸下調為37~42萬噸，擁有其44.44%權益的紫金礦業(yè)，產量隨之下降。不過，今年4月末，紫金礦業(yè)完成對藏格礦業(yè)控制權的收購，因此在西藏巨龍銅業(yè)的權益產銅量得以小幅增長。
此外，受到碳酸鋰價格低迷影響，紫金礦業(yè)也對該業(yè)務的經營目標進行了重新修正。“公司放緩礦山的建設和投產進度，不以完成年初設定的鋰產品產量計劃為目標，進一步開展技改降本等措施，夯實成本基礎。”紫金礦業(yè)在半年報中指出。
整體上看，上半年推動紫金礦業(yè)盈利增長的主要邏輯，至今仍在延續(xù)。
比如銅、金價格，7月以來雖然未能進一步走高，但是繼續(xù)保持在歷史高位震蕩。截至8月27日午后，倫銅、倫敦金現貨較6月末分別下跌0.4%和上漲2.3%。
在上述背景下，紫金礦業(yè)經營業(yè)績會繼續(xù)保持穩(wěn)定，近幾年盈利每年增加百億的趨勢，也將大概率得到延續(xù)。
實際上，在公司發(fā)布半年度業(yè)績預告后，賣方已經普遍上調紫金礦業(yè)全年盈利預期值至400億元以上，少數機構更是給出了全年歸母凈利潤460億元以上的預期值。
如今，結合半年報盈利數據，以及產品價格、企業(yè)生產情況來看，實現上述盈利預期并非沒有可能。
發(fā)力市值管理成效幾何？
“紫金目前的市值管理做得不算很好。我們的成長性非常好，但是估值不怎么樣。從同業(yè)來說，跟海外的南方銅業(yè)、自由港比，我們業(yè)績肯定比他們好很多，但是我們的市值比他們還低……”今年3月下旬，陳景河曾表示。
在披露2024年年報的同時，紫金礦業(yè)還首次對外發(fā)布了一份市值管理制度。
在這份市值管理制度中，陳景河被列為市值管理的第一責任人，董秘鄭友誠則是市值管理工作的直接負責人，同時明確了“董事、高級管理人員應當積極參與提升公司投資價值的各項工作”。
結果，紫金礦業(yè)在明確加強市值管理工作后不久，便遭遇外部關稅政策變化所引發(fā)的市場異動。
4月上旬，COMEX銅在短短三天大跌19.88%，幾乎抹平了一季度所有漲幅，尤其是4月7日，美股、A股和H股銅礦類上市公司普遍跌幅在15%以上，當天紫金礦業(yè)市值損失超450億元。
對于上述市場波動，紫金礦業(yè)亦在半年報中指出，“公司果斷決策，僅3日便實施完畢10億元股份回購計劃，有效維護市值穩(wěn)定。”
對于市值管理工作，這家公司還表示，“推出2025年員工持股計劃，逐步提高股權激勵方式在薪酬構成中的占比，實現對核心人員深度綁定；公司執(zhí)行董事、高管在認購同時，另承諾放棄 2025年度的部分獎勵薪酬，以實際無折扣的方式表達對公司發(fā)展的信心。”
此外，在2024年分紅100.8億元的基礎上，紫金礦業(yè)今年還計劃進行58.5億元的中期分紅。
上述背景下，今年紫金礦業(yè)股價最終出現大幅上漲。截至8月27日收盤，紫金礦業(yè)A股年內漲幅達到51.18%，同期H股漲幅則達到78.05%，當日盤中，總市值一度突破6000億元。
當然，其市值增長，除了自身因素以外，也離不開證券市場系統(tǒng)性走強的大背景。
Wind數據顯示，截至8月27日，申萬有色行業(yè)年度漲幅達到46.19%，位居所有申萬行業(yè)首位，其中更為細分的申萬黃金、申萬銅板塊分別上漲49.57%、47.27%。紫金礦業(yè)同期A股漲幅，不過是剛剛跑贏行業(yè)平均值，并且與上半年歸母凈利潤54.41%的增速基本相當。
所以，從上述角度來看，截至目前紫金礦業(yè)的股價漲幅，只是盈利增長與二級市場走強的體現，而不是來自于其估值水平的增長。部分數據對比也可以提供一些佐證。
今年3月21日晚間，紫金礦業(yè)披露2024年年報，當天其收盤價為17.32元，根據2024年每股收益計算的市盈率為14.3倍。8月26日晚間，紫金礦業(yè)披露2025年半年報，根據wind賣方一致預測結果，其2025年全年每股收益為1.57元，按照22.53元的收盤價計算，其年化市盈率為14.35倍，估值較今年3月下旬并無實質性增長。
從上述角度來看，紫金礦業(yè)今年的市值管理工作在“一頓操作”之后，只能算是及格。