守著家門口的
鉬礦，洛陽盛龍礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“盛龍股份”）穩(wěn)穩(wěn)吃了三年紅利。
2025年6月8日，盛龍股份IPO審核狀態(tài)為已問詢，擬登陸深主板，募資將用于礦場開發(fā)、技術(shù)研發(fā)以及補(bǔ)流償債。
時(shí)代商業(yè)研究院注意到，2022—2024年（下稱“報(bào)告期”），由于供不應(yīng)求，鉬價(jià)大漲，盛龍股份實(shí)現(xiàn)快速增長，且毛利率表現(xiàn)優(yōu)于可比同行。
此外，鉬廣泛應(yīng)用于鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)以及國防軍工和航空航天等眾多戰(zhàn)略性新興行業(yè)和領(lǐng)域，其獨(dú)特的性能具有不可替代性，未來鉬的供需偏緊格局或?qū)⒊掷m(xù)。
不過，受鉬
金屬市場價(jià)格以及原材料成本波動(dòng)影響，報(bào)告期內(nèi)，盛龍股份的毛利率波動(dòng)幅度較大。
5月28日、8月13日，就毛利率大幅波動(dòng)、毛利率高于同行等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向盛龍股份發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。
鉬價(jià)大漲推動(dòng)業(yè)績高增，毛利率先升后降仍遠(yuǎn)超同行
招股書顯示，盛龍股份的主營業(yè)務(wù)為鉬相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售，主要產(chǎn)品為鉬精礦和鉬鐵，其主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)包括采礦、選礦和冶煉，處于鉬產(chǎn)業(yè)鏈的上游。
受下游行業(yè)需求旺盛影響，報(bào)告期內(nèi)盛龍股份的業(yè)績總體呈快速增長趨勢。
招股書顯示，報(bào)告期各期，盛龍股份的營業(yè)收入分別為19.11億元、19.57億元、28.64億元，年均復(fù)合增長率為22.42%；歸母凈利潤分別為3.44億元、6.19億元、7.57億元，歸母凈利潤合計(jì)達(dá)17.2億元，年均復(fù)合增長率為48.34%。
下游行業(yè)供不應(yīng)求帶動(dòng)單價(jià)和銷量提升，是盛龍股份業(yè)績?cè)鲩L的主要因素之一。
報(bào)告期各期，盛龍股份鉬精礦的銷售單價(jià)分別為11.17萬元/噸、15.34萬元/噸、14.03萬元/噸，銷量分別為11234噸、8306.00噸、14047.03噸；鉬鐵的銷售單價(jià)分別為15.72萬元/噸、22.20萬元/噸、20.52萬元/噸，銷量分別為2495.06噸、2948.27噸、4148.92噸。
從供需端來看，招股書顯示，據(jù)國際鉬協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，全球鉬供需處于緊平衡狀態(tài)，2021—2024年需求量始終大于供給量，存在一定需求缺口。2020—2024年，我國鉬消費(fèi)持續(xù)增長，年均復(fù)合增長率6.78%，2024年我國鉬消費(fèi)達(dá)到13.83萬噸。
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從價(jià)格端來看，招股書顯示，2021—2022年，隨著全球公共衛(wèi)生事件得到控制，經(jīng)濟(jì)逐步向好，疊加全球地緣政治緊張加劇，環(huán)保趨嚴(yán)制約供應(yīng)端擴(kuò)產(chǎn)，鉬價(jià)快速上漲。
2023年國內(nèi)鉬市場價(jià)格漲跌幅度較大，行情曲折，全年鉬精礦（45%）均價(jià)在2570～5600 元/噸度。
2024年，國內(nèi)鉬市場價(jià)格上半年劇烈波動(dòng)，下半年供需基本面趨于平衡，鉬價(jià)波動(dòng)收窄。2024年全年鉬精礦（45%）均價(jià)在3150～3910元/噸度。
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如圖表2所示，報(bào)告期內(nèi)，盛龍股份主要產(chǎn)品的價(jià)格經(jīng)歷了先升后降，這也一定程度上導(dǎo)致其毛利率出現(xiàn)了波動(dòng)。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，盛龍股份的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為49.67%、59.94%、50.99%，波動(dòng)幅度較大，且呈現(xiàn)先升后降的趨勢。
值得關(guān)注的是，即使毛利率上下波動(dòng)達(dá)10個(gè)百分點(diǎn)，但盛龍股份的毛利率仍明顯高于可比同行。
招股書顯示，報(bào)告期各期，同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為36.55%、45.67%、37.95%，盛龍股份毛利率高出可比同行均值至少13個(gè)百分點(diǎn)。
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盛龍股份在招股書中解釋稱，毛利率相較金鉬股份（601958.SH）高，主要系公司將鉬精礦作為主要產(chǎn)品，金鉬股份存在采購鉬精礦進(jìn)一步加工成焙燒鉬精礦、鉬鐵的情形，加工環(huán)節(jié)整體毛利率較低。
而盛龍股份毛利率相較洛陽鉬業(yè)（603993.SH）高，一方面系洛陽鉬業(yè)鉬鐵（毛利率通常低于鉬精礦）銷量占比較高，另一方面系礦山整體開采階段不同，公司礦山已開采年限較短，開采深度較淺，綜合開采成本低，毛利率較高。
鉬保有量全國占比近10%，市場供不應(yīng)求局面或?qū)⒊掷m(xù)
那么，盛龍股份的毛利率能否維持在高位，保持業(yè)績持續(xù)增長呢？
首先，招股書顯示，鉬是全球稀缺的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，含量僅占地殼重量的0.001%，資源儲(chǔ)備量對(duì)于鉬企而言至關(guān)重要。
招股書顯示，從產(chǎn)量上看，根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，2024年我國鉬金屬產(chǎn)量預(yù)計(jì)為11.00萬噸，而盛龍股份鉬金屬產(chǎn)量為1.06萬噸，占我國鉬金屬產(chǎn)量的9.64%，是我國重要的鉬供應(yīng)商之一。
從儲(chǔ)量上看，招股書顯示，截至2024年末，盛龍股份保有鉬金屬量71.05萬噸，依據(jù)自然資源部公布的《2024年中國自然資源公報(bào)》，全國鉬資源儲(chǔ)量為780.56萬噸，據(jù)此計(jì)算，盛龍股份鉬保有量約占全國鉬資源儲(chǔ)量的9.10%。
此外，根據(jù)自然資源部數(shù)據(jù)，盛龍股份的主力在產(chǎn)礦山南泥湖鉬礦采礦證生產(chǎn)規(guī)模達(dá)1650萬噸/年，是目前國內(nèi)礦證規(guī)模最大的單體在產(chǎn)鉬礦山，具有儲(chǔ)量大、埋藏淺、易采選、機(jī)械化程度高、安全系數(shù)高等特點(diǎn)，是我國重要的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)找礦基地。
由此可見，不論是產(chǎn)量、儲(chǔ)量還是礦山稟賦，盛龍股份均處于行業(yè)前列。
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從應(yīng)用領(lǐng)域來看，鉬作為一種稀有金屬，以其獨(dú)特的性能廣泛應(yīng)用于鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)，以及國防軍工和航空航天等眾多戰(zhàn)略性新興行業(yè)和領(lǐng)域，在大部分應(yīng)用領(lǐng)域，鉬沒有直接替代品。
其中，鉬的初級(jí)消費(fèi)主要應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)各類鋼種的添加劑，以提高鋼的強(qiáng)度、彈性限度、抗磨性及耐沖擊、耐腐蝕、耐高溫等性能，具有不可替代性。
從主要客戶來看，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，盛龍股份主要客戶群體為國內(nèi)下游冶煉/深加工企業(yè)、大型鋼鐵廠以及貿(mào)易商，其中以國有企業(yè)為主，客戶群體變化不大且較為穩(wěn)定。
從行業(yè)發(fā)展態(tài)勢來看，隨著科技的快速發(fā)展，鉬的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步拓展到電力及新能源、高端裝備制造業(yè)、電子電器等眾多戰(zhàn)略性新興行業(yè)和領(lǐng)域。招股書顯示，由于鉬的戰(zhàn)略性地位不斷提升，美國、加拿大、中國等國家先后將鉬列為重要的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)或關(guān)鍵礦產(chǎn)。
從供需關(guān)系來看，招股書顯示，根據(jù)券商研報(bào)的測算，預(yù)計(jì)2025年和2026年全球鉬金屬需求量分別為30.71萬噸和31.70萬噸，對(duì)應(yīng)全球鉬金屬量的缺口分別為3.64萬噸和4.43萬噸，鉬的供需偏緊格局或?qū)⒊掷m(xù)，鉬產(chǎn)品價(jià)格有望保持較高景氣度。