原標(biāo)題：國慶前夜發(fā)“紅包”，央行宣布定向降準(zhǔn)！預(yù)期釋放數(shù)千億流動性
中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷稱，粗略估算本次定向降準(zhǔn)效果低于1%的全面降準(zhǔn)，釋放流動性在7000至8000億左右。中金固收則預(yù)計釋放2000-4000億的流動性。有分析稱，選擇這個時點，一方面是對7、8月經(jīng)濟(jì)增速放緩的反應(yīng)，一方面則有益于在重要會議召開前穩(wěn)定市場情緒。
來源：Wind資訊綜合
9月30日下午，就在廣大上班族準(zhǔn)備去趕國慶前最后一個晚高峰的時候，央行宣布：定向降準(zhǔn)！
央行9月30日發(fā)布通知：
根據(jù)國務(wù)院部署，為支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融業(yè)務(wù)，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、建檔立卡貧困人口、助學(xué)等貸款，人民銀行決定統(tǒng)一對上述貸款增量或余額占全部貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實施定向降準(zhǔn)政策。
凡前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可在人民銀行公布的基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個百分點；前一年上述貸款余額或增量占比達(dá)到10%的商業(yè)銀行，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1個百分點。
上述措施將從2018年起實施。
央行表示，對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向。
同時發(fā)布的央行三季度例會內(nèi)容指出：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融運行穩(wěn)中向好，但面臨的形勢錯綜復(fù)雜；實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。
貨幣政策的總體取向不變！
央行表示，對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向。
對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策建立了增加普惠金融領(lǐng)域貸款投放的正向激勵機(jī)制，有助于促進(jìn)金融資源向普惠金融傾斜，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，這屬于一種結(jié)構(gòu)性的政策。同時，定向降準(zhǔn)政策釋放的流動性也是符合總量調(diào)控要求的，銀行體系流動性保持基本穩(wěn)定。
下一步，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造良好的貨幣金融環(huán)境。
可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行
央行表示，按現(xiàn)有數(shù)據(jù)測算，對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行。
對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策保留了原有兩檔考核標(biāo)準(zhǔn)的政策框架：
第一檔是前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比達(dá)到1.5%的，存款準(zhǔn)備金率可在基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個百分點。這一標(biāo)準(zhǔn)基本適應(yīng)絕大多數(shù)商業(yè)銀行普惠金融領(lǐng)域貸款的實際投放情況，有助于鼓勵其將信貸資源持續(xù)向普惠金融領(lǐng)域傾斜。
第二檔是前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比達(dá)到10%的，存款準(zhǔn)備金率可按累進(jìn)原則在第一檔基礎(chǔ)上再下調(diào)1個百分點，優(yōu)惠幅度更大。當(dāng)然，這一檔標(biāo)準(zhǔn)相對較高，只有在普惠金融領(lǐng)域貸款投放較為突出的商業(yè)銀行才能達(dá)到，但這有利于建立正向激勵機(jī)制，也屬定向降準(zhǔn)政策題中應(yīng)有之義。
全面降準(zhǔn)無望
德國商業(yè)銀行分析師周浩分析此次央行定向降準(zhǔn)政策指出：央行終于降準(zhǔn)，但這一次要等到三個月以后。這似乎又是一次工具創(chuàng)新——以往的降準(zhǔn)，多在一個星期內(nèi)開始生效，而這一次央行不僅“定向”，而且有三個月的“時滯”。
央行給予了市場一個“延遲降準(zhǔn)”，某種程度上算是給大家一個明確的信號——貨幣政策不能解決市場的結(jié)構(gòu)性矛盾，央行仍然認(rèn)為目前的貨幣政策的核心是“去杠桿”，尤其在經(jīng)濟(jì)基本面并無惡化的狀況下，央行找不到全面“降準(zhǔn)”的理由。
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，央行貨幣政策具有連貫性，歷史上很少出現(xiàn)“本月降準(zhǔn)、下月升準(zhǔn)”的情況，“定向降準(zhǔn)”說明了貨幣政策收緊的可能性不存在了，這關(guān)乎未來較長一段時間貨幣政策的走向，意義權(quán)重自然較大。
中信建投認(rèn)為，“定向降準(zhǔn)”并不意味著央行政策轉(zhuǎn)向。“定向降準(zhǔn)”以后，傳統(tǒng)“降準(zhǔn)”的希望更加渺茫。下一階段，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和金融去杠桿大概率會繼續(xù)向縱深推進(jìn)，“強(qiáng)監(jiān)管+中性貨幣”大概率是我國下一階段的最重要的政策組合。
新版定向降準(zhǔn)：“對沖供給側(cè)改革的負(fù)面作用”
九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清指出，市場對于降準(zhǔn)過度“臉譜化”，給降準(zhǔn)戴“高帽子”傾向嚴(yán)重。但“降準(zhǔn)+公開市場回籠”是新常態(tài)下的“新降準(zhǔn)”，絕非舊常態(tài)下的“貨幣寬松式降準(zhǔn)”，不是再寬松、不是強(qiáng)刺激、不會加杠桿。
鄧海清還認(rèn)為，“定向降準(zhǔn)”目的在于對沖供給側(cè)改革的負(fù)面作用：其一，定向降準(zhǔn)能對沖目前環(huán)保去產(chǎn)能政策、房地產(chǎn)調(diào)控加碼等對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響；其二，定向降準(zhǔn)能支持小微企業(yè)發(fā)展，彌補(bǔ)此前經(jīng)濟(jì)微觀層面的“國進(jìn)民退”。
機(jī)構(gòu)測算：釋放大約7000-8000億流動性
中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷稱，定向降準(zhǔn)效果有限，粗略估算本次定向降準(zhǔn)效果低于1%的全面降準(zhǔn)，釋放流動性在7000至8000億左右。
中金固收則表示，預(yù)計本次定向降準(zhǔn)正式實施時，2018年年初，或釋放2000-4000億的流動性；考慮到是對原有定向降準(zhǔn)政策的替代而非新增降準(zhǔn)，其流動性規(guī)模會低于一次全面降準(zhǔn)50bp的6000-7000億。不過仍是對流動性有較強(qiáng)正面作用，尤其有助于緩解春節(jié)流動性，緩解去年因抵押券不足投放TLF的尷尬。且由于明年才實施，銀行年內(nèi)以及往后的年份仍可以積極投放普惠金融貸款以達(dá)標(biāo)第二檔，因此流動性投放規(guī)�？赡軙笠稽c。年內(nèi)來看，在財政存款季節(jié)性投放的影響下，超儲率有望回升，資金面也將逐步改善。
從上市銀行披露的半年報中，起碼有13家以上銀行小微貸款在總貸款的占比超過10%，意味著有一部分股份制銀行、一部分城商行和農(nóng)商行可以適用第二檔降準(zhǔn)條件（降準(zhǔn)150bp）。如張家港銀行、江蘇、南京、北京銀行這幾家小微貸款在貸款總額的占比高達(dá)30%，而光大、交行、中行、中行、民生、杭州、農(nóng)行也略超過10%。
中信固收明明：央行定向降準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性寬松特征明顯，但并不意味著四季度不會有寬松政策出臺，這恰恰是央行精準(zhǔn)調(diào)控流動性的體現(xiàn)，預(yù)計可以釋放6000億元左右流動性。
聯(lián)訊證券李奇霖、鐘林楠測算指出稱，此次定向降準(zhǔn)保守估計釋放大約7000億流動性。
聯(lián)訊證券表示，本次定向降準(zhǔn)幅度大，大行全覆蓋中小行在90%以上。降準(zhǔn)的目的一是對沖環(huán)保與去產(chǎn)能對中小負(fù)面沖擊；二是放長錢，OMO只能向一級交易商投放，緩解中小金融機(jī)構(gòu)對同業(yè)負(fù)債依賴。
本次定向降準(zhǔn)時間定在2018年，年內(nèi)流動性間歇性緊張還會持續(xù)，杠桿策略還需慎重，但負(fù)債端風(fēng)險不大，票息為王。
為什么選擇這個時點：重要會議召開前穩(wěn)定市場情緒
中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員董希淼表示，這個時點央行實施定向降準(zhǔn)，一方面是對7、8月經(jīng)濟(jì)增速放緩的反應(yīng)，一方面則有益于在重要會議召開前穩(wěn)定市場情緒。定向降準(zhǔn)從總量投放來看雖然意義有限，但對當(dāng)前的金融市場而言，無異是政策上的邊際利好，有利于穩(wěn)定政策預(yù)期。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，央行本次對普惠金融定向降準(zhǔn)，不改變當(dāng)前穩(wěn)健的貨幣政策，而選擇目前時點定向降準(zhǔn)有兩個原因：
首先，人民幣貶值預(yù)期已根本扭轉(zhuǎn)，今年以來進(jìn)入升值趨勢，央行降準(zhǔn)的政策空間較大；
其次，鼓勵金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融是既定方針，之前已給市場關(guān)于定向降準(zhǔn)的充分預(yù)期，不會對市場形成較大影響。
債市利好還是利空？機(jī)構(gòu)“打架”
華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊認(rèn)為，定向降準(zhǔn)釋放的流動性很難流向債券市場，定向降準(zhǔn)難以對債市帶來實質(zhì)性的利好，并且指出債市可能面臨最后一跌，抄底還早，千萬不要死在黎明前：
即使定向降準(zhǔn)真的緩和了銀行體系流動性，使得銀行有錢配債了，且不論銀行是否有MPA額度（中小銀行MPA額度普遍緊張），即使銀行真的能增加債券配置額度，一旦導(dǎo)致市場利率下行，“解套”的需求必然驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)債券杠桿瘋狂反撲，這和央行金融去杠桿的政策思路顯然是違背的，央行必然會重新回籠流動性以抑制金融杠桿反彈，市場又會重新回到去年年底的邏輯中去。
聯(lián)訊證券李奇霖認(rèn)為，債市趨勢向好，但短期不宜追高。此次定向降準(zhǔn)對市場來說是一個積極信號，對當(dāng)前過于平坦的收益率曲線有一定的益處。但是否代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向還需進(jìn)一步觀察。金融嚴(yán)監(jiān)管與流動性偏緊趨勢未改，不宜追高，埋伏在左側(cè)等待機(jī)會更為穩(wěn)健。
國君固收也偏謹(jǐn)慎：對于債市偏利好，但并非趨勢性機(jī)會確立的標(biāo)志。在期限利差仍然低位的情況下，趨勢性的行情需要持續(xù)性的寬松政策配合，這需要基本面較大的下行壓力作為基礎(chǔ)。當(dāng)討論趨勢性機(jī)會時，貨幣政策將內(nèi)生于基本面表現(xiàn)之中，降準(zhǔn)是果，而不是因。如果“寬松”看似落地，但是后續(xù)卻沒有進(jìn)一步發(fā)酵的空間，那么趨勢性機(jī)會難言確立。類似2015年2月“降準(zhǔn)”落地之后，債市不漲反跌的情況需要警惕。當(dāng)然，15年2月債市下跌后，經(jīng)濟(jì)下行壓力倒逼貨幣政策不斷寬松，但站在目前時點，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨類似下行壓力，還為時尚早。
中金固收指出，該政策對債券市場是利好。尤其是明年地方債置換減少，一季度債券供給壓力下降，且貸款融資需求減弱情況下，降準(zhǔn)釋放的資金將用于債券配置，改善債券供需關(guān)系。尤其是一季度就開始釋放資金，而一季度是債券供給真空期。這種預(yù)期上的利好會直接反應(yīng)到四季度債市，有利于債券收益率逐步下行。
鄧海清則宣告?zhèn)凶叱?ldquo;黑暗時代”：一方面，目前“維穩(wěn)”訴求遠(yuǎn)超過其他因素，以及央行定調(diào)“維護(hù)債券市場平穩(wěn)運行”，且此次國務(wù)院常務(wù)會議明確提出“定向降準(zhǔn)”，“降準(zhǔn)+公開市場回落”解決資金結(jié)構(gòu)性問題、穩(wěn)定市場預(yù)期將成為大概率事件；另一方面，“穩(wěn)”字基調(diào)以及總需求回落下，大宗商品價格見頂回落，8月商品價格、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱，經(jīng)濟(jì)過熱、通脹上行的預(yù)期將被證偽，預(yù)期的修正將利好債市，堅定看多2017年下半年債券市場牛市。
中信固收明明團(tuán)隊也表示：此次定向降準(zhǔn)姍姍而來勢必向資金面和債市注入一股鮮活動力，一方面補(bǔ)充流動性總量，有助于緩解流動性失衡的矛盾，平穩(wěn)金融體系資金面水平，另一方面降低三農(nóng)、小微企業(yè)融資成本；堅持十年期國債3.6%頂部中樞的判斷不變。
股市、商品又如何走？
鄧海清表示：關(guān)于商品市場，警惕以“新周期”之名投機(jī)炒作，2017年下半年大宗商品是大坑。由于政策維“穩(wěn)”，“運動式”環(huán)保去產(chǎn)能難以持續(xù)，再加上，這一輪大宗商品價格上漲“量價背離”情況明顯，隨著房地產(chǎn)投資、出口增速回落，大宗商品價格上漲缺乏總需求的支撐，需求面回落+政策面維穩(wěn)意味著大宗商品價格“空中樓閣”，2017年下半年大宗商品是大坑。
關(guān)于股票市場， 2017年下半年存結(jié)構(gòu)性行情：其一，大宗商品價格回落趨勢下，警惕“煤飛色舞”成為大坑；其二，證金公司概念股，在“十九大”之后存在逆轉(zhuǎn)可能；其三，雄安新區(qū)概念、混合所有制改革等制度紅利股票，需要區(qū)別政策能否帶來企業(yè)業(yè)績的改善，“留一份清醒、留一份醉”。
國泰君安李少君團(tuán)隊表示，定向降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向，調(diào)結(jié)構(gòu)仍是主基調(diào)。在中游供給側(cè)出清提速的大背景之下，定向降準(zhǔn)扶持將催生小微企業(yè)活力，保障中下游需求，將帶動整體制造業(yè)良性出清。行業(yè)層面，建議關(guān)注裝備制造（推薦：思創(chuàng)醫(yī)惠、通威股份、寶鈦股份、雙杰電氣）、核電行業(yè)（受益：臺海核電、中國核建）、集成電路國產(chǎn)化（推薦：長電科技、晶方科技）。
星石投資認(rèn)為，對股市而言，定向降準(zhǔn)對市場的短期流動性影響有限，股市的流動性改善主要還是看投資的賺錢效應(yīng)。但是有利于緩解民間投資和制造業(yè)投資的下滑壓力，維持實體經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定，驅(qū)動A股向上的核心變量ROE仍具有持續(xù)回升的動力。
機(jī)構(gòu)人士：要警惕此類貸款變相流入樓市
易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對此表示，要警惕此類貸款資金變相流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，后續(xù)對于�？顚Ｓ玫恼咚悸繁仨殢�(qiáng)化。從此次降準(zhǔn)政策來說，充分體現(xiàn)了當(dāng)前金融政策一松一緊的政策導(dǎo)向。其中對于去產(chǎn)能較為嚴(yán)峻的行業(yè)以及部分帶有灰犀牛式資產(chǎn)泡沫風(fēng)險的領(lǐng)域，金融政策會有繼續(xù)收緊的可能。
嚴(yán)躍進(jìn)強(qiáng)調(diào)，從房地產(chǎn)領(lǐng)域來看，其對于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)沒有直接的關(guān)聯(lián)，但因為商業(yè)銀行的貸款政策對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有很大的關(guān)聯(lián)，所以實際上也需要研究一些潛在的影響：
第一、要警惕此類貸款資金變相流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，后續(xù)對于�？顚Ｓ玫恼咚悸繁仨殢�(qiáng)化。
第二、要防范各類工商個體戶借經(jīng)營性貸款來獲取資金，進(jìn)而流入到消費型的住房購房領(lǐng)域中。
第三、要嚴(yán)肅以創(chuàng)業(yè)為目的的各類消費經(jīng)營貸款，尤其是對各類貸款需要規(guī)范，比如說貸款后的資金流向和各類憑證需要審查。
當(dāng)然從地產(chǎn)領(lǐng)域來說，要結(jié)合此類非地產(chǎn)領(lǐng)域潛在規(guī)模提高等因素而做出新的調(diào)整。第一、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)會加大，后續(xù)適當(dāng)關(guān)注集體建設(shè)用地等背后的資金流入的機(jī)會。第二、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)的結(jié)合點較多，此類中小企業(yè)活躍，也會帶來寫字樓租賃需求的上升。第三、適當(dāng)關(guān)注一些復(fù)合型地產(chǎn)項目，比如說農(nóng)村旅游休閑地產(chǎn)、民宿等，或會因為此類政策而面臨較為直接的利好。
（Wind資訊綜合自中金固收、屈慶債券論壇、少數(shù)派策略君、海清FICC頻道、明晰筆談、中信建投、星石投資等研報等）