�(lián)合國(guó)近日�(fā)布的�2026年中世界�(jīng)�(jì)形勢(shì)與展望》(以下�(jiǎn)�(chēng)《形�(shì)與展望》)指出,受中東危機(jī)影響,全球經(jīng)�(jì)面臨增長(zhǎng)承壓、通脹攀升及金融市場(chǎng)不確定性加劇等多重挑戰(zhàn)。《形�(shì)與展望》將2026年全球經(jīng)�(jì)增長(zhǎng)�(yù)期從年初�2.7%下修�2.5%,并將同期全球通脹率預(yù)期大幅上�0.8�(gè)百分�(diǎn)�3.9%�
今年二季�,中東地緣沖突引�(fā)的能源沖擊波仍在持續(xù),成為左右各主要�(jīng)�(jì)體通脹走勢(shì)的核心變�。在這一背景�,全球經(jīng)�(jì)面臨“通脹未退、增�(zhǎng)承壓”的復(fù)雜局�,各主要央行的政策路徑呈�(xiàn)分化。本文通過(guò)�(duì)�(guó)際國(guó)�(nèi)�(jī)�(gòu)、智�(kù)及市�(chǎng)分析人士的訪�,梳理其核心觀�(diǎn),嘗試分析二季度全球通脹�(tài)�(shì)及其�(duì)中國(guó)的傳�(dǎo)路徑�
全球通脹從需求驅(qū)�(dòng)�(zhuǎn)向供給沖�
近期,記者就全球通脹�(tài)�(shì)采訪了國(guó)際國(guó)�(nèi)�(jī)�(gòu)和專(zhuān)�,大家比較一致的觀�(diǎn)是:2026年以�(lái)的全球通脹回升主要源于供給端沖擊,能源�(jià)格波�(dòng)成為核心變量。IMF(國(guó)際貨幣基金組織)量化分析顯示,油�(jià)每持�(xù)上漲10%,全球通脹率將上升�0.4�(gè)百分�(diǎn),同�(shí)拖累�(jīng)�(jì)增長(zhǎng)。IMF�(yù)�(jì)�2027年亞洲地區(qū)的GDP增速將累計(jì)放緩1�2�(gè)百分�(diǎn),通脹率則可能高出1�4�(gè)百分�(diǎn)�
更多�(guó)際觀察人士認(rèn)�,在全球增長(zhǎng)放緩的背景下,通脹�(lái)源更趨多�、貨幣政策調(diào)控空間�(jìn)一步收�,成為二季度全球宏觀�(jīng)�(jì)的核心特征�
綜合多位�(zhuān)家和�(jī)�(gòu)的觀�(diǎn)�2026年二季度,全球通脹�(tài)�(shì)呈現(xiàn)出若干值得�(guān)注的核心特征�
其一�“�”�“�”的博弈正在成為全球宏觀主線。本輪通脹由供給側(cè)沖擊�(qū)�(dòng),貨幣政策通過(guò)加息抑制通脹的效果有�,這使得各�(guó)央行普遍陷入“�(wěn)增長(zhǎng)”�“控通脹”的兩難困�。中信證券預(yù)�(jì)�2026年下半年,全球經(jīng)�(jì)將�(jìn)�“滯脹顯現(xiàn)但未失控”的階�,油�(jià)沖擊的持�(xù)性是決定全球宏觀路徑的第一變量�
其二,通脹分化加深,各�(guó)政策路徑走向“分化”。美�(guó)通脹超預(yù)期回升引�(fā)市場(chǎng)�(duì)美聯(lián)�(chǔ)重啟加息的預(yù)期;歐元區(qū)在低增長(zhǎng)與高通脹之間陷入滯脹困境,加息概率升�。全球央行政策從�(guò)去幾年的高度同向�(zhuǎn)向差異化�(yīng)�(duì),對(duì)�(guó)際資本流�(dòng)和資�(chǎn)定價(jià)�(chǎn)生深�(yuǎn)影響�
其三,能源價(jià)格飆升驅(qū)�(dòng)全面漲價(jià)。本輪全球通脹的核心驅(qū)�(dòng)力來(lái)自大宗商品價(jià)格的全面飆升,尤其以能源�(jià)格為主導(dǎo)。世界銀行發(fā)布的《大宗商品市�(chǎng)展望》指出,中東�(zhàn)事對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)造成重大沖擊,預(yù)�(jì)2026年能源價(jià)格將飆升24%,在能源、化肥價(jià)格飛漲及多種�(guān)鍵金屬價(jià)格創(chuàng)下歷史新高的推動(dòng)下,大宗商品總體�(jià)格預(yù)�(jì)上漲16%�37%。世界銀行集�(tuán)首席�(jīng)�(jì)�(xué)家英德米�·吉爾表示�“�(zhàn)�(zhēng)�(duì)世界�(jīng)�(jì)造成層層疊加的沖�——首先是能源價(jià)格上�,接著是糧食�(jià)格上�,然后是通脹走高,�(jìn)而推高利�,增加債�(wù)成本”�
歐洲央行首席�(jīng)�(jì)�(xué)家連恩表示,本輪能源沖擊與四年前不�——�(dāng)�(shí)由需求與供應(yīng)雙重因素�(qū)�(dòng),而當(dāng)前全球經(jīng)�(jì)增長(zhǎng)放緩、消�(fèi)需求相�(duì)疲弱,因此通脹�(fēng)�(xiǎn)不會(huì)完全�(fù)制此前局�。標(biāo)普全球首席商�(yè)�(jīng)�(jì)�(xué)家克里斯·威廉姆森指出,中東戰(zhàn)事對(duì)歐元區(qū)�(jīng)�(jì)沖擊日益加深,調(diào)查數(shù)�(jù)顯示二季度歐元區(qū)�(jīng)�(jì)�(yù)�(jì)將收�0.2%�
輸入型通脹或集中于三條傳導(dǎo)路徑
市場(chǎng)分析人士�(yù)�(jì),二季度中國(guó)通脹�(shù)�(jù)總體將呈�(xiàn)溫和回升�(tài)�(shì),外部輸入性特征明��
民生銀行首席經(jīng)�(jì)�(xué)家溫彬表示,在國(guó)�(nèi)供需�(guān)系改�、外部輸入性因素以及低基數(shù)效應(yīng)疊加作用�,物�(jià)整體延續(xù)企穩(wěn)回升走勢(shì),呈�(xiàn)CPI(消�(fèi)者物�(jià)指數(shù))溫和上�、PPI(工�(yè)品出廠價(jià)格指�(shù))結(jié)�(gòu)性回升的格局。其�,CPI回升主要�“輸入型通脹”�“節(jié)假日效應(yīng)”雙重疊加�(qū)�(dòng)。野村證券等�(jī)�(gòu)指出,通脹推手并非完全由強(qiáng)勁內(nèi)需�(qū)�(dòng),需留意�(duì)企業(yè)利潤(rùn)與居民消�(fèi)�(gòu)�(mǎi)力造成擠壓�
申萬(wàn)宏源證券首席�(jīng)�(jì)�(xué)家趙偉認(rèn)�,本輪通脹超預(yù)期的�(lǐng)域集中于中下游而非上游�4月PPI�(huán)比數(shù)�(jù)較高頻油�(jià)傳導(dǎo)幅度明顯超出歷史�(jīng)�(yàn),原因在于高油價(jià)加速了石化鏈中下游的供給出�。測(cè)算顯�,中下游供給減少拉動(dòng)PPI�(huán)比增加約0.8�(gè)百分�(diǎn),而油�(jià)本身只貢�(xiàn)0.7�(gè)百分�(diǎn)。從物價(jià)走勢(shì)的長(zhǎng)周期視角�(lái)看,工銀�(guó)際首席經(jīng)�(jì)�(xué)家程�(shí)指出,中�(guó)物價(jià)�(yùn)行正處于由低位慣性向溫和回升的轉(zhuǎn)換階�。PPI同比�(shù)�(jù)�2023�6月觸底后持續(xù)收窄,僅靠基�(shù)滾動(dòng)在二季度末至三季度初有望由負(fù)�(zhuǎn)正,低價(jià)慣性正在減��
記者采訪了多位�(zhuān)家和市場(chǎng)研究�(jī)�(gòu)分析�,關(guān)于輸入性通脹的具體路�,各方觀�(diǎn)集中在三�(gè)方面�
一是直接的�(jià)格傳�(dǎo)。東方金�(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)�,受全球AI投資熱潮推動(dòng),芯片等電子元件�(jià)格大�,疊加國(guó)際油�(jià)向國(guó)�(nèi)傳導(dǎo),共同推�(dòng)4月CPI和PPI雙雙走強(qiáng)。中信期貨指出,原油�(jià)格是�(dāng)前最重要的驅(qū)�(dòng)因素,霍爾木茲海峽通行量偏低和上下游傳�(dǎo)將推�(dòng)通脹�(shù)�(jù)在二季度繼續(xù)上升�
二是�(jié)�(gòu)性利�(rùn)擠壓。萬(wàn)博新�(jīng)�(jì)研究院院�(zhǎng)滕泰表示,面�(duì)上游原材料漲�(jià)、下游需求不足的局面,處于中間�(huán)節(jié)的中小制造業(yè)企業(yè)、出口企�(yè)議價(jià)能力偏弱,利�(rùn)將受到侵蝕�
三是政策空間的擠壓效�(yīng)。多�(shù)分析師認(rèn)為,雖然央行不會(huì)因物�(jià)溫和回升而收緊貨幣政�,但降息這一工具的政策空間確�(shí)被壓縮。中�(guó)�(jīng)�(jì)核心任務(wù)依然是擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定就�(yè)、推�(dòng)�(chǎn)�(yè)升級(jí),這仍然需要結(jié)�(gòu)性貨幣政策的積極配合,但全面降準(zhǔn)降息的時(shí)間點(diǎn)已延��
密切�(guān)注輸入型通脹�(duì)�(guó)�(nèi)�(jīng)�(jì)�(yùn)行的影響
多位�(zhuān)家強(qiáng)�(diào),中�(guó)�(duì)輸入型通脹的緩沖能力顯著強(qiáng)于其他主要經(jīng)�(jì)體。程�(shí)從有�(guān)維度�(jìn)行了量化分析:其一,石油在中國(guó)一次能源結(jié)�(gòu)中占比約18%,遠(yuǎn)低于美國(guó)�36%�、日本(37%)等�(guó),而煤炭和清潔能源占主�,后者基本不�?chē)?guó)際化石能源價(jià)格影響;其二,在同一油價(jià)漲幅下,�(duì)中國(guó)CPI的直接拉�(dòng)約為美國(guó)�52%,極端情景下僅為美國(guó)�36%�
正因如此,中信大�(lèi)資產(chǎn)配置�(bào)告認(rèn)�,中東地緣沖突對(duì)中國(guó)輸入型通脹的整體影響有�,尤其是中國(guó)大宗商品�(jìn)口來(lái)源日趨多�、陸路通道與替代供�(yīng)體系不斷完善,中短期整體抗風(fēng)�(xiǎn)能力依然較強(qiáng)�
不過(guò),輸入型通脹�(duì)中國(guó)工業(yè)部門(mén)和通脹�(yù)期的雙重影響不容忽視。中金公司研究報(bào)告認(rèn)�,近期核心CPI回升更多受黃金飾品價(jià)格上漲(貢獻(xiàn)�0.6�(gè)百分�(diǎn))和以舊換新政策(貢�(xiàn)�0.2�(gè)百分�(diǎn))支�,若剔除金價(jià)影響,核心CPI同比上漲�(shí)際約0.6%,內(nèi)生性消�(fèi)需求驅(qū)�(dòng)的漲�(jià)�(dòng)能仍不明�。報(bào)告同�(shí)指出,日本最終走出通縮的經(jīng)�(yàn)表明,面�(duì)外部�(fù)面沖�,如果配合以足夠的政策對(duì)沖和就業(yè)與產(chǎn)能出清基本面,就能夠走向良性通脹均衡。冠通期貨研究認(rèn)�,輸入型通脹的影響具有雙重性:一方面推升中下游制造業(yè)成本、擠壓利�(rùn),另一方面為PPI�(zhuǎn)正創(chuàng)造條�,有助于打破連續(xù)三年P(guān)PI為負(fù)的困��
IMF亞太部主任斯里尼瓦桑則表示,中國(guó)出現(xiàn)了通脹回潮的早期跡�,但需要看到更可持�(xù)的價(jià)格增�(zhǎng)才能判定再通脹正式確立。關(guān)鍵問(wèn)題在于這是否會(huì)引發(fā)企業(yè)利潤(rùn)和工人工資加速增�(zhǎng)的更廣泛再通脹�
面對(duì)輸入型通脹壓力,央行的政策重心已出�(xiàn)明確�(diào)�。央行近期發(fā)布的2026年一季度中國(guó)貨幣政策�(zhí)行報(bào)�,將此前居于次要位置的輸入型通脹正式納入核心觀�(cè)與風(fēng)�(xiǎn)防控視野,并將地緣政治風(fēng)�(xiǎn)列為最需要重視的外部變量。在政策操作層面,報(bào)告刪除了“降準(zhǔn)降息”的表�,替換為“靈活�(yùn)用多種貨幣政策工�”,引�(fā)市場(chǎng)廣泛�(guān)注�
趙偉�(tuán)�(duì)�(rèn)�,央行弱化降�(zhǔn)降息表述并非政策收緊信號(hào),而是為了避免政策操作與供給沖擊形成疊加擾�(dòng),但�(bào)告仍保留流動(dòng)性充�、融資條件寬松等措辭,體�(xiàn)央行�(duì)沖供給沖�、穩(wěn)定市�(chǎng)�(yù)期的�(dǎo)向。滕泰表�,PPI�(huán)�1.7%的漲幅較為突出,需�(guān)注其持續(xù)�,若�(guó)際大宗商品價(jià)格繼�(xù)走高,輸入型通脹壓力將�(jìn)一步加大,�(duì)�(guó)�(nèi)貨幣政策空間形成一定約��
央行在報(bào)告中指出,在“宏觀政策更加積極有為”“市場(chǎng)�(jìng)�(zhēng)秩序不斷�(yōu)�”的支撐下,主要價(jià)格指�(biāo)“呈現(xiàn)溫和回升�(tài)�(shì)”,但需要密切關(guān)�“外部輸入型通脹�(duì)�(guó)�(nèi)�(jīng)�(jì)�(yùn)行的影響”。中信證券預(yù)�(jì)�2026年下半年,政策將聚焦三條主線:供給側(cè)方面,強(qiáng)�“反內(nèi)�”推動(dòng)�(chǎn)能出�;新�(zhì)生產(chǎn)力方面,AI算力、電力系�(tǒng)等賽道�(jìn)入資本開(kāi)支擴(kuò)張期;改革方�,通過(guò)�(cái)稅改革拓寬財(cái)源渠��