2025年，對于黃金行業(yè)來說，是注定被載入史冊的一年。國際金價全年單邊上漲，一路飆升至5000美元/盎司上方。上海黃金交易所AU9999全年均價達到798.12元/克，同比上漲45.51%。金價高企，上游礦企賺得盆滿缽滿。但進入2026年，金價急轉直下，一度跌破4500美元/盎司，回吐年內大部分漲幅。
隨著各大企業(yè)2025年年報已披露完畢，黃金上市公司的“成績單”擺在了投資者面前。有人營收首破千億，有人一年賺了過去三年的錢，也有人開始反思：褪去金價上漲的紅利，內生增長究竟成色幾何？
業(yè)績有多猛？
有人一年賺了過去三年的錢
要說2025年最賺錢的黃金企業(yè)，非紫金礦業(yè)莫屬。這家被譽為“礦茅”的巨頭，2025年全年實現營業(yè)收入3491億元，同比增長15%；歸母凈利潤518億元，同比大增62%，這也是紫金礦業(yè)凈利潤首次突破500億元大關。公司全年產金約89.5噸，同比增長近23%，礦產金毛利率高達58%以上。更引人注目的是，紫金礦業(yè)全年現金分紅總額達到159.5億元，創(chuàng)下上市以來新高。
緊隨其后的是兩家“千億營收俱樂部”新成員。2025年營業(yè)收入首次突破千億元，達到1042.87億元，同比增長26.38%；歸母凈利潤47.39億元，同比增長60.57%。公司全年礦產金產量48.89噸，同比增加2.72噸，增幅5.89%。主要因為國外礦山產量同比增加4.73噸，增幅60.20%。另一家冶煉龍頭恒邦股份，營收突破1123.94億元，同比增長48.28%。
交出了790.75億元的營收和49.34億元的歸母凈利潤，分別增長20.62%和45.71%。則憑借黃金業(yè)務收入占比高達93.67%的結構，實現營收501.81億元，同比增長80.26%，歸母凈利潤14.88億元，增長75.77%。
還有一些體量稍小但增速驚人的公司。比如，赤峰黃金2025年營業(yè)收入126.39億元，同比增長40.03%；歸母凈利潤達30.82億元，同比增長74.7%，超越了2022年-2024年歸母凈利潤之和，一年賺了三年的錢。
歸母凈利潤約36.14億元，同比激增149.1%，股價全年漲幅超190%，市值突破千億港元。四川黃金歸母凈利潤4.66億元，增長87.69%；歸母凈利潤4.72億元，增長86.09%。
從整體看，2025年礦企的增長主要來自金價上漲帶來的毛利率提升，以及部分企業(yè)的產量擴張。
2025年都在忙什么？
找礦、擴產、出海
金價大漲固然是業(yè)績爆發(fā)的重要因素，但透過年報可以看出，頭部黃金企業(yè)并沒有“躺贏”，而是在加緊做三件事：找礦、擴產和出海。
資源是礦企的核心，這句話在2025年被反復驗證。山東黃金全年探礦新增金資源量81噸，截至2025年底，該公司保有資源儲量黃金金屬量達到1979.33噸。招金礦業(yè)啟動“黃金資源倍增計劃”，設立專項地質勘查基金。根據JORC報告，年內新增金資源量71.33噸，金資源量達1504.68噸。其中，最受關注的是它的瑞海金礦：亞洲最大單體金礦，井下TBM高效掘進，選礦系統(tǒng)帶水試車成功，克金完全成本僅約120元/克，投產后年產黃金預計15至20噸。赤峰黃金保有黃金資源量達到512噸，同比增長31%。湖南黃金則以“三年找礦行動”為抓手，全年完成探礦進尺0.9萬米，年末保有金資源量137噸。
擴產方面，紫金礦業(yè)的西藏巨龍銅礦二期于2026年1月建成投產，在現有15萬噸/日采選工程基礎上，巨龍銅礦將新增生產規(guī)模20萬噸/日，形成35萬噸/日的總生產規(guī)模。公司還計劃2026年礦產金105噸、礦產銀520噸、礦產銅120萬噸，繼續(xù)保持高速增長。
山東黃金位于非洲的卡蒂諾納穆蒂尼金礦項目正在按計劃穩(wěn)步推進；山金國際在納米比亞雙子山金礦預計2027年上半年投產；湖南黃金則計劃2026年自產黃金4噸，同時推進甘肅加鑫項目和萬古礦區(qū)整合。
出海和并購同樣是關鍵詞。2025年，紫金礦業(yè)完成了對藏格礦業(yè)的控股收購，系公司歷史最大單筆投資，并成功分拆紫金黃金國際赴港上市。西部黃金則通過現金收購取得新疆美盛100%股權，獲得了卡特巴阿蘇金銅礦項目，并公告擬啟動H股上市籌備工作。可以說，2025年黃金企業(yè)不僅在“賣金子”，更在拼命“囤家底”。
成本在漲，消費在變
高金價能否持續(xù)？
進入2026年，黃金市場的畫風發(fā)生了變化。一季度，國際金價雖然整體仍在上行，但波動明顯加劇。3月下旬，受美聯儲鷹派信號沖擊，倫敦金現貨一度跌至4491美元/盎司，單日跌幅超3%。截至5月，金價在4600至4700美元區(qū)間震蕩。
更值得關注的是消費端的分化。據中國黃金協會數據，2026年一季度，我國黃金首飾消費量同比下降37.1%，而金條及金幣消費量同比增長46.4%。也就是說，消費者買金飾的少了，買金條的多了，高金價正在改變人們的消費習慣。
對于上游礦企而言，這既是機遇也是挑戰(zhàn)。一方面，投資需求強勁，金價中樞有望維持高位；另一方面，成本也在攀升。四川黃金2025年直接采礦成本同比增長120.61%，公司坦言受礦石品位下降、開采深度增加、能源與人工成本上漲等因素影響，成本中樞不斷抬升。赤峰黃金2025年礦產金全維持成本為372.63元/克，同比增長32.52%。
赤峰黃金董事長王建華在年報中直言：“如果褪去金價上漲的紅利，我們的內生增長究竟成色幾何？”這句話或許道出了整個行業(yè)的心聲。
2025年的黃金牛市，讓幾乎所有礦企都賺了錢，但潮水終有退去的一天。當金價不再單邊上漲，成本持續(xù)攀升，行業(yè)的分化在所難免。只有那些真正在技術、管理、戰(zhàn)略上下了功夫的企業(yè)，才有望在周期的波動中走得更遠。