2026�6月以來,滬錫�(jīng)歷了一輪持�(xù)性下��6�8日滬錫主力合約大�6.74%,收�398000�/��6�23日再度下�4.1%,收�400070�/��6�24日下�3.64%,收�395250�/�。本輪下挫是多重因素在同一時間窗口�(nèi)疊加共振的結(jié)��
第一,美�(lián)儲加息預期急劇升溫,宏觀層面�(gòu)成系�(tǒng)性壓��6�6日公布的美國5月非�(nóng)就業(yè)�(shù)�(jù)大幅超出市場預期——新增就業(yè)17.2萬人,幾乎為預期�8.8萬人的兩�,且3月和4月數(shù)�(jù)合計上修9.3萬人。從�(jié)�(gòu)上看,休閑酒�、教育保健等服務行業(yè)是主要增長來�,但金融行業(yè)在AI持續(xù)沖擊下崗位減�2.2萬人,就�(yè)市場呈現(xiàn)顯著分化�3.4%的平均薪資增速也低于3.8%的CPI通脹�(shù)�(jù),實際購買力縮水反而可能迫使美�(lián)儲進一步收緊政�。隨后的6月議息會議上,點陣圖顯示�2026年年底利率中樞被進一步上�(diào)�9位官員預期年�(nèi)仍有加息,其�6人預計加息兩次及以上。新任主席沃什在會后聲明中明確表示“通脹仍高”,刪除了所有降息指�,利率中位數(shù)�3.4%上調(diào)�3.8%。市場加息預期持�(xù)�(fā)�,數(shù)�(jù)顯示9月加�25個基點的概率已超過五��12月再度加息的概率逼近四成。受此影�,短端美債收益率持續(xù)攀�,美元指�(shù)突破101�(guān)�,觸�13個月以來新高,以美元計價的基本金屬整體估值受到明顯壓制�
第二,美股科技板塊的兩輪顯著回�(diào),對錫價形成了直接的情緒沖擊�6�5�,納斯達克指�(shù)單日重挫4.2%,費城半導體指數(shù)大跌10.3%。這一輪回�(diào)的導火索來自AI龍頭企業(yè)博�——盡管其財報表�(xiàn)不俗,營收達222億美�,AI半導體收入同比激�143%,但其CEO在電話會議中給出的業(yè)績指引較為保�,顯著低于市場已充分消化的預�;同時他還提及谷歌可能分散供應鏈定制芯片、芯片業(yè)務擴張將拖累毛利率等問題,這一系列因素觸發(fā)了AI�(chǎn)�(yè)鏈的集體性重新定�。拋售迅速蔓延至整個算力鏈條,博通股價兩日累計跌幅接�20%,美光科技單日大跌13%,美滿電子跌幅達17%�6�23�,全球科技股再度遭遇拋�,納斯達克指�(shù)下跌2.21%,納斯達�100指數(shù)�3%,費城半導體指數(shù)大跌7.87%�30只成分股全線收跌。其中,美光科技跌超13%,安森美半導體跌�11%,Arm跌超10%。亞洲市場同樣未能幸�,韓國KOSPI指數(shù)大跌�10%,三星電子和SK海力士雙雙跌�12%;歐洲斯托克600科技指數(shù)跌超3.3%。VIX恐慌指數(shù)大漲�12%,市場避險情緒明顯升�。科技股的這輪集體回調(diào),直接沖擊了此前支撐錫高溢價�“算力金屬”敘事邏輯。自去年以來,錫價與費城半導體指�(shù)保持較高相關(guān)�,AI�(chǎn)�(yè)�(fā)展帶動的需求預期一直是錫價的重要支撐因素之一。隨著科技板塊資金系統(tǒng)性撤出,這一支撐邏輯遭遇階段性動�,市場情緒也由熱�(zhuǎn)冷�
第三�5月錫礦進口量環(huán)比增�,此前市場對供應收緊的預期出�(xiàn)松動。據(jù)海關(guān)總署�(shù)�(jù)�2026�5月中國錫精礦進口實物量為16831噸,折合金屬噸為6007.9�,環(huán)比增�17%;按另一口徑折算則為6474.95金屬�,增幅達20.55%。從進口來源地看,從緬甸進口6633.74實物�,環(huán)比增�16.84%;從非洲地區(qū)進口2876.3噸,�(huán)比增�22.7%;從澳大利亞進口735.1�,環(huán)比增�26.8%。此前市場主流預期認�,緬甸佤邦復�(chǎn)進度緩慢、雨季將至可能阻斷運��5月進口量大概率繼續(xù)回落,但實際�(shù)�(jù)明顯好于預期,打破了前期供應收緊的判�。與此同時,國內(nèi)冶煉廠加工費連續(xù)兩周上調(diào),表明原料緊缺的局面正得到階段性緩解,供應端對錫價的支撐力度有所減弱,進一步加重了市場的看空情��
展望后市,盡�5月錫礦進口�(shù)�(jù)�(huán)比回升,但供給端的緊張格局預計仍將延續(xù),進口增長的持�(xù)性有待觀��
緬甸方面,佤邦復�(chǎn)節(jié)奏面臨三重制約:其一,工�(yè)炸藥審批管控嚴格,當?shù)氐V區(qū)所需的工�(yè)炸藥、采選柴油等�(guān)鍵生�(chǎn)物資主要依賴中國供應,而此類物資屬于國家嚴格管控的�(zhàn)略品類,需�(jīng)多部門�(lián)合審�,實際獲批周期和�(shù)量均存在較大不確定�;其��5—7月為緬甸傳統(tǒng)雨季,露天開采作�(yè)受阻,礦區(qū)道路泥濘導致運輸效率下降,季節(jié)性因素對�(chǎn)量的壓制較為剛性;其三,出口稅收政策已由現(xiàn)金稅�(diào)整為30%實物�,復�(chǎn)初期�(chǎn)出的部分礦石將優(yōu)先用于補充政府庫�,直接減少了流向中國市場的礦石量。三重因素疊加之�,后�(xù)從緬甸進口或難有顯著增量�
剛果(金)方�,戈馬口岸已�5月底�(guān)閉,考慮到船期運輸通常存在約一個半月的時滯,進口量的減少預計將在7月數(shù)�(jù)中逐步顯現(xiàn)。同�,埃博拉疫情的擾動仍在延�(xù),若后續(xù)疫情進一步擴�,不排除礦山生產(chǎn)或運輸環(huán)節(jié)再度受到?jīng)_�??傮w來看,短期進口�(shù)�(jù)的增長更多是前期�(fā)運節(jié)奏的集中體現(xiàn),而非供應格局的根本性轉(zhuǎn)�,后�(xù)供給端仍面臨多重不確定�,需持續(xù)跟蹤緬甸錫礦復產(chǎn)進度、剛果(金)口岸恢復情況及疫情演變態(tài)�。基于供給端剛性約束未�、AI算力需求長期增長趨勢不�、錫作為�(zhàn)略金屬的估值邏輯持�(xù)強化等多重因�,筆者對后續(xù)錫價維持樂觀判斷。當前回�(diào)更多是宏觀情緒與資金行為所�,中長期錫價重心上移的基本面支撐依然�(wěn)��