近期銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)。此�,市場大力押注美�(lián)儲年�(nèi)加息,推動美元指�(shù)持續(xù)走強(qiáng),對銅價(jià)形成壓制,滬銅主力合約一度跌�10萬元/噸附�。銅自身基本面韌性較�(qiáng),礦端緊缺格局未改,下游雖處于傳統(tǒng)淡季,但逢低�(bǔ)庫意愿較�(qiáng),銅�(jià)下行空間有限。上�,在葡萄牙辛特拉舉行的歐洲央行年度論壇上,美�(lián)儲主席沃什的講話偏“�”�,疊加美�5月非�(nóng)就業(yè)�(shù)�(jù)不及�(yù)�,市場下�(diào)美聯(lián)儲加息概�,美元指�(shù)回落,宏觀壓制減弱,助推銅�(jià)震蕩反彈�
供應(yīng)偏緊
供應(yīng)方面,精銅產(chǎn)量增速將向原料端增速回�,原料緊張格局持續(xù)向冶煉端傳導(dǎo)。今年上半年,國�(nèi)冶煉廠受益于硫酸高利�,盈利空間可觀,精銅產(chǎn)量同比增�6%,但下半年這一�(tài)勢將�(fā)生轉(zhuǎn)變�
一是原料供�(yīng)持續(xù)收緊。截�7�3�,南方、北方粗銅加工費(fèi)分別降至900�/��800�/噸,處于歷史低位。受國內(nèi)稅票問題及精銅和廢銅�(jià)差收斂影�,國�(nèi)帶票再生銅供�(yīng)持續(xù)緊缺,制約廢銅產(chǎn)粗銅�(chǎn)�,冷料緊張格局延續(xù)。同�(shí),銅精礦供應(yīng)緊張�(tài)勢加�。截�7�3日,國內(nèi)�(jìn)口銅精礦�(xiàn)貨指�(shù)跌至-128美元/�。國際銅研究小組(ICSG)數(shù)�(jù)顯示�1—4月全球銅礦供�(yīng)同比下降1.2%。受卡莫阿礦、Grasberg�、米拉多二期礦山�(chǎn)量釋放不及預(yù)�,以及智利銅礦產(chǎn)量下�(diào)10萬噸影響,筆者將2026年全球銅礦增量下修至26萬噸。冶煉端在去年國�(nèi)外密集投�(chǎn)的基�(chǔ)�,今�7月國�(nèi)新增30萬噸粗煉�(chǎn)�,銅礦供�(yīng)增量難以匹配冶煉�(chǎn)能擴(kuò)張速度,銅精礦市場維持賣方市場格局�
二是冶煉廠利潤逐步收縮。按�(dāng)前銅精礦�(xiàn)貨粗煉費(fèi)(TC)測�,冶煉廠�(xiàn)貨銅精礦冶煉總收益已歸零。按�2026年度長單TC測算,長單銅精礦冶煉利潤仍超5000�/噸。上周智利礦商安托法加斯塔與國內(nèi)核心銅冶煉廠完成2026年年中銅精礦長協(xié)談判,首次摒棄傳�(tǒng)固定加工�(fèi)定價(jià)模式,采用與�(xiàn)貨市場指�(shù)掛鉤、附帶最低保障價(jià)格的“備用定價(jià)�(xié)�”,長單定�(jià)模式變革直接壓縮冶煉廠利��
綜合來看,受原料緊缺、生�(chǎn)利潤縮水影響,國�(nèi)冶煉廠生�(chǎn)積極性有望回�,精銅產(chǎn)量拐�(diǎn)隱現(xiàn)�
淡季需求有望超�(yù)�
需求方�,當(dāng)前處于傳�(tǒng)季節(jié)性淡�,銅材企�(yè)開工率整體偏低�6�,國�(nèi)銅材企業(yè)平均開工率為62.97%,環(huán)比下�0.37�(gè)百分�(diǎn),同比下�0.11�(gè)百分�(diǎn)。分類型來看,電解銅桿企�(yè)開工率為68.71%,環(huán)比上�1.16�(gè)百分�(diǎn),同比上�1.42�(gè)百分�(diǎn);銅管企�(yè)開工率為68.89%,環(huán)比下�3.37�(gè)百分�(diǎn),同比下�4.76�(gè)百分�(diǎn);黃銅棒企業(yè)開工率為46.09%,環(huán)比下�3.18�(gè)百分�(diǎn),同比下�0.06�(gè)百分�(diǎn);銅板帶企業(yè)開工率為74.97%,環(huán)比下�1.58�(gè)百分�(diǎn),同比上�7.53�(gè)百分�(diǎn);銅箔企�(yè)開工率為91.48%,環(huán)比上�1.17�(gè)百分�(diǎn),同比上�16.7�(gè)百分�(diǎn)�
從細(xì)�?jǐn)?shù)�(jù)可以看出,銅箔行�(yè)表現(xiàn)亮眼,AI及鋰電池�(chǎn)�(yè)高景氣持�(xù)拉動行業(yè)需求增�;銅管行�(yè)表現(xiàn)疲軟,階段性拖累銅材整體開工率。近期歐洲高溫天氣帶動國�(nèi)空調(diào)企業(yè)加急補(bǔ)�,為上游銅管板塊帶來新增需�。整體而言,短期下游雖處于淡季,但前期弱勢的銅管行�(yè)迎來邊際改善,淡季需求有望超�(yù)期�
非美地區(qū)庫存偏低
庫存方面,國�(nèi)淡季持續(xù)去庫,印證下游需求具備支撐。近期國�(nèi)銅社會庫存重�20萬噸下方,呈�(xiàn)小幅去化�(tài)�,偏低的銅價(jià)持續(xù)刺激下游逢低采購�5�11日以�,LME市場持續(xù)去庫,其中亞洲去�39450�、北美去�26425�、歐洲去�15225噸。亞洲市場得益于中國�(jìn)口銅窗口打開,LME庫存持續(xù)向國�(nèi)流轉(zhuǎn);北美市場受COMEX銅與LME銅價(jià)差高企驅(qū)�,LME庫存持續(xù)向COMEX�(zhuǎn)�。目前COMEX庫存攀升至60.6萬噸,疊加美國銅�(guān)稅裁決懸而未決,全球銅貨源向COMEX�(zhuǎn)移的趨勢將延�(xù)。當(dāng)前全球銅總庫存處于高�,COMEX庫存占比�52%,該部分庫存難以回流至非美地區(qū),全球銅市呈�(xiàn)“總庫存偏�、非美區(qū)域結(jié)�(gòu)性短�”的格局�
總結(jié)
整體而言,當(dāng)前銅市場基本面支撐較�(qiáng)。供�(yīng)�,精銅產(chǎn)量拐�(diǎn)隱現(xiàn),銅礦加工費(fèi)倒掛加劇,粗銅加工費(fèi)跌至歷史低位,原料緊張格局加劇,疊加銅礦長單定�(jià)模式變革壓縮冶煉利潤,冶煉廠生產(chǎn)積極性或持續(xù)回落。需求端,淡季不��6月銅箔企�(yè)開工率創(chuàng)歷史新高,AI、鋰電賽道需求強(qiáng)勁,前期弱勢的銅管板塊在7月迎來邊際改善,歐洲高溫帶動國內(nèi)空調(diào)出口需求爆�(fā)。目前全球銅總庫存超�110萬噸,但�52%鎖定于COMEX市場,非美地區(qū)庫存偏低。在供應(yīng)走弱、需求韌性凸顯的背景�,區(qū)域低庫存為銅�(jià)提供有力支撐。另外,美聯(lián)儲加息預(yù)期降�,美元指�(shù)下行,宏觀壓力緩解。后�(xù)銅價(jià)大概率延�(xù)震蕩上行走勢�