前期,鋁�(jià)�(jīng)歷了一輪劇烈下跌行�,滬鋁主力合約自6月的24500�/噸快速下探至7�1日的年內(nèi)低點(diǎn)22245�/�,同期LME3�(gè)月期鋁價(jià)格自3700美元/噸上方回落至3000美元/噸一�,跌幅近20%�7�2日以�(lái),鋁�(jià)�(kāi)啟超跌反彈行情,滬鋁主力合約回升�23000�/噸一��
宏觀與地緣共振導(dǎo)致前期鋁�(jià)下挫
前期鋁價(jià)的深度下�,本�(zhì)上是宏觀流動(dòng)性收緊預(yù)期與中東地緣�(fēng)�(xiǎn)溢價(jià)消退共振的結(jié)��5月美�(guó)非農(nóng)就業(yè)�(shù)�(jù)超出�(yù)期,疊加美聯(lián)�(chǔ)多位票委釋放�“�”信號(hào),市�(chǎng)�(duì)美聯(lián)�(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期升�。美元指�(shù)重回100�(guān)口上�,并觸及年內(nèi)高點(diǎn),美債收益率走高,以美元�(jì)�(jià)的有色金屬板塊整體承�,構(gòu)成了鋁價(jià)下行的宏觀背景�
地緣層面�6月中旬美伊簽署為�60天的?;鹫徑鈧渫洠蔀樾星榈碾A段性拐�(diǎn)。諒解備忘錄的簽署打破了鋁的供應(yīng)�(dān)憂預(yù)期,前期�(jì)入鋁�(jià)的地緣風(fēng)�(xiǎn)溢價(jià)在短�(shí)間內(nèi)集中釋放。市�(chǎng)�(yù)期霍爾木茲海峽通航將恢�(fù),中東停�(chǎn)的電解鋁�(chǎn)能將逐步�(fù)�(chǎn),全球供�(yīng)缺口將被填補(bǔ),�(jìn)一步加速了鋁價(jià)的下��
而�(jìn)�7�,美�(guó)ADP�(shù)�(jù)、非�(nóng)就業(yè)�(shù)�(jù)邊際走弱,美�(lián)�(chǔ)主席沃什�(fā)表偏“�”言�,市�(chǎng)�(duì)激�(jìn)加息的擔(dān)憂降�,大宗商品市�(chǎng)整體情緒好轉(zhuǎn)。鋁�(jià)在前期超跌基�(chǔ)�,迎�(lái)了流�(dòng)性預(yù)期改善帶�(lái)的修�(fù)�
中東地區(qū)電解鋁產(chǎn)能恢�(fù)需要較�(zhǎng)�(shí)�
雖然鋁供�(yīng)已脫�“最為危�(jī)”的時(shí)�,但仍面臨不確定性。美伊談判并不順�,當(dāng)?shù)貢r(shí)�7�8日凌晨消息,伊朗格什姆島等地一帶傳出數(shù)聲爆炸聲。隨�,美軍中央司令部�(fā)布消息說(shuō),美軍已�(kāi)始對(duì)伊朗�(fā)�“一系列有力”的打�。美伊雙方在核心議題上存在顯著分�,互信基�(chǔ)薄弱,后�(xù)談判存在再度陷入僵局的可能�
霍爾木茲海峽通航恢復(fù)緩慢。據(jù)航運(yùn)�(jī)�(gòu)�(jiān)�(cè)�7月初美方�(hù)航商船單日通航量仍�(yuǎn)低于沖突前日均超100艘的水平。伊朗常�(tài)化實(shí)施航道管�,疊加區(qū)域水雷隱�、衛(wèi)星導(dǎo)航干�,海峽全域威脅等�(jí)維持在較高水�,航�(yùn)保險(xiǎn)�(fèi)率雖從峰值回落至2%,但也是正常年份�20��
此外,電解鋁�(chǎn)能恢�(fù)周期較長(zhǎng),供�(yīng)缺口難以快速填�(bǔ)。本輪沖突已�(dǎo)致中東地區(qū)超過(guò)230�(wàn)�/年電解鋁�(chǎn)能停�(chǎn),占全球總產(chǎn)能的3%。雖然阿�(lián)酋環(huán)球鋁�(yè)Al Taweelah工廠已于5�26日重啟部分電解槽,但電解槽重啟后需精細(xì)�(diào)控各�(xiàng)參數(shù),逐步磨合至穩(wěn)定生�(chǎn)狀�(tài)。該廠預(yù)�(jì),需要長(zhǎng)�(dá)1年時(shí)間產(chǎn)能才能恢�(fù)至沖突前的水��
�(guó)�(nèi)基本面多空因素交�
6月,�(guó)�(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比增�(zhǎng)2.2%,整體運(yùn)行平�(wěn)。同�,產(chǎn)能利用率接近99%,供�(yīng)增量空間有限。此外,截至7月初,全�(guó)電解鋁平均完全成本為16267�/噸,行業(yè)盈利處于6000�/噸以上的較高水平,企�(yè)生產(chǎn)積極性充��
鋁需求則�(jìn)入傳�(tǒng)消費(fèi)淡季。據(jù)SMM的數(shù)�(jù),截�7�3�,鋁下游龍頭企業(yè)平均�(kāi)工率下降�62.6%。隨著內(nèi)外價(jià)差的收窄,出口套利空間也被壓�。海外市�(chǎng)�(bǔ)�(kù)需求已逐步釋放,疊加中東地區(qū)供應(yīng)邊際修復(fù),下半年我國(guó)鋁產(chǎn)品出口增速大概率回落�
雖然鋁錠�(kù)存從5月的年內(nèi)峰�145.6�(wàn)噸下�7�6日的109.8�(wàn)�,但絕對(duì)�(kù)存仍處于�5年同期高�,高�2021—2025�6月同期均值約60%。整體而言,庫(kù)存端難以�(duì)鋁價(jià)形成上漲�(qū)�(dòng)�
后市展望
美聯(lián)�(chǔ)新任主席沃什履職,美�(lián)�(chǔ)�(jìn)入政策框架調(diào)整期,加上就�(yè)、通脹�(shù)�(jù),以及地緣風(fēng)�(xiǎn)事件的高頻擾�(dòng),利率預(yù)期及地緣�(fēng)�(xiǎn)�(jì)�(jià)將頻繁修正,宏觀層面不支持大宗商品市�(chǎng)走出持續(xù)性的單邊行情。就鋁市本身而言,供�(yīng)出現(xiàn)缺口是大概率事件,缺口填�(bǔ)節(jié)奏存在較大不確定�。相較于上半年的供應(yīng)危機(jī),當(dāng)前供�(yīng)壓力有所緩解,供�(yīng)層面未來(lái)1�2�(gè)月暫�(wú)顯著利多。中�(zhǎng)期來(lái)看,新能源汽�(chē)、光�、儲(chǔ)能、AI基建等新興賽道用鋁需求持�(xù)增加,但全球新增�(chǎn)能受限、供�(yīng)剛�,鋁的核心價(jià)值邏輯依然穩(wěn)固,鋁價(jià)將延�(xù)“易漲難跌”的走�(shì)�
整體分析,短期依托宏觀情緒修復(fù)與技�(shù)性超跌反�,滬鋁主力合約存在上行空�。待反彈�(dòng)能釋放完畢,供需基本面將重新主導(dǎo)行情,鋁�(jià)將弱�(shì)震蕩。未�(lái)1�2�(gè)月是年內(nèi)鋁價(jià)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)階段。在此過(guò)程中,關(guān)注美伊談判情況,若談判順�,則中東地區(qū)停產(chǎn)�(chǎn)能有望逐步�(fù)�(chǎn),全球供�(yīng)缺口也將逐漸收窄,�(jìn)一步壓制鋁�(jià)。而中�(zhǎng)期在需求的提振�,鋁�(jià)“易漲難跌”�