2013年10月和11月，中國的金融業(yè)發(fā)生了徹底的大變化，最明顯的例子是債券交易市場的急劇萎縮，盡管債券市場在遭受一連串幾乎是不停頓的拋售之后、收益率已經(jīng)達到數(shù)年高點，但投資者的胃口并未隨著債券價格的下跌而打開。上個月，中國銀行(行情 股吧 買賣點)間債券市場成交量為人民幣1.74萬億元(約合2,857.1億美元)，遠低于3月份創(chuàng)出的年內(nèi)高點8.26萬億元。雖然11月份成交量略高于10月份的人民幣1.42萬億元，但與上年同期的7.14萬億元相比仍微不足道。也就是說11月債券同比交易量下滑了80%。債券市場7-11月份的月均成交量只有區(qū)區(qū)人民幣1.41萬億元，上半年月均成交量為5.25萬億元，2012年全年月均成交量6.15萬億元。債市7月份以來的大幅下滑表明，在中國金融系統(tǒng)6月份發(fā)生史無前例的錢荒事件后，中國金融業(yè)發(fā)生徹底的改變。長期利率與短期利率都進入上升通道，資金成本持續(xù)增加。
過去10年來，中國以銀行(行情 專區(qū))業(yè)為首的金融機構(gòu)一直大量購買債券，并且一旦買進就不打算賣出，持有直到債券到期。因為信貸供應(yīng)充足則投資渠道有限，然而在2013年6月錢荒發(fā)生后，局面發(fā)生了徹底改變。
央行一直維持資金面偏緊的局面，通過放短收長的扭轉(zhuǎn)操作穩(wěn)步提高利率，也就是融資成本，央行實際至少加息2-4次。數(shù)據(jù)顯示，受此影響，中國基準10年期國債收益率在11月20日觸及4.72%，為2005年1月以來最高水平。紀錄高位是2004年11月觸及的4.88%。
中國是個奇特的國家，除中國以外的國家，利率對試圖融資的機構(gòu)和企業(yè)來說都非常敏感，而中國利率的波動被人完全忽略，利率根本不會影響企業(yè)和機構(gòu)的融資意愿，國外的央行如果想抑制過熱的經(jīng)濟，減少信貸增量，只需要提高利率就可以，而中國提高利率完全無效，企業(yè)和機構(gòu)絲毫不在意融資成本的增加，它們只想拿到資金，根本不在乎成本。在中國一旦提高利率會收到相反的效果，企業(yè)和機構(gòu)的融資意愿不僅沒有絲毫降低反而大幅度增長，企業(yè)和機構(gòu)也愿意付出高昂的融資成本。
這也從反面證明，企業(yè)對資金的渴求非常旺盛，不過這種旺盛并非是因為經(jīng)濟前景看好，中國的GDP增速放緩是無需爭辯的事實，中國未來的GDP增速會進一步放緩，而融資需求卻在飛速增加。只有一個原因能解釋這一切，企業(yè)和機構(gòu)都在借新還舊來維持資金鏈不斷裂，來維持正常的運轉(zhuǎn)，債務(wù)就像滾雪球般擴大，多高的融資成本企業(yè)和機構(gòu)都必須承受，而企業(yè)和機構(gòu)的決策者，無需為財務(wù)成本上升負任何責任，連道義上的責任也無需負責，它們心安理得地這么認為。按照惠譽最樂觀測算的口徑，2013年中國信貸增速將達到20%。報告指出，若以信貸與GDP的比值衡量杠桿率，即使作出樂觀預(yù)測，即信貸年增速放緩2個百分點至12%、名義GDP增速保持在11%，到2017年底，債務(wù)/GDP這一比值也將接近250%，遠高于2008年的130%。而中性估計2014年就可以達到250%。
盡管債券收益率普遍提升，但是遠遠跟不上資金成本增加的速度，保險(行情 專區(qū))、銀行都對債券失去了興趣，保險和銀行熱衷于更高收益的產(chǎn)品，收益和風險是成正比的，但是在中國你完全無須擔心，決策者無需為決策失敗付出任何的損失，那怕是道義上的損失都沒有，金融機構(gòu)的第一目標是利潤增長，風險則完全忽視。因為沒有任何人需要為風險可能帶來的危機負責，既然如此，何樂而無不為？
單從貨幣供應(yīng)情況看，資金面似乎寬松，而債券市場一下子流失了80%的數(shù)萬億的資金，同時銀行信貸規(guī)模沒有大幅度的增加，因此只有兩個去處，表外業(yè)務(wù)和影子銀行。
銀監(jiān)會和央行對此心知肚明，然而卻投鼠忌器，一方面央行持續(xù)提高遠期利率，希望商業(yè)銀行們主動收斂它們的表外業(yè)務(wù)，減少金融杠桿的使用。另一方面，央行害怕持續(xù)收緊資金面，提高遠期利率讓銀行發(fā)生系統(tǒng)性災(zāi)難。對銀監(jiān)會來說，它也希望商業(yè)銀行們主動收斂它們的表外業(yè)務(wù)，減少金融杠桿的使用。但是銀監(jiān)會也知道，如果大規(guī)模收縮表外業(yè)務(wù)，降低同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，減少影子銀行信貸規(guī)模，那么銀行業(yè)績就會暴跌，銀行的利潤增速本來就在放緩，一旦資產(chǎn)規(guī)模縮水，利潤下滑，對銀行的金融安全來講也是不利的。所以9號文醞釀了這么久，遲遲不下發(fā)，銀監(jiān)會早已將9號文的大部分內(nèi)容透露給了商業(yè)銀行，希望他們主動整改，不至于在9號文發(fā)布后遭遇重大危機。不過無論如何，對表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)的限制會讓銀行利潤大幅度下滑。
不過銀行很喜歡和監(jiān)管機構(gòu)玩貓捉老鼠的游戲，銀行總能找到繞開監(jiān)管提升利潤的路徑。銀監(jiān)會只能事后補救，同時也不敢出手太重。
金融機構(gòu)只求利潤不顧風險的做法，注定其必然遭遇危機，而即便發(fā)生危機，金融機構(gòu)的決策者也無須負責。這就加劇了危機的規(guī)模。并且金融機構(gòu)不止這一個重大隱患，還有投資效率極其低下的地方債，不良產(chǎn)能行業(yè)累積的天量貸款，這就像一個炸彈，已經(jīng)在冒煙了，只差一把火，這把火還是由美國人來點好了，只有QE縮減，有那怕微量的資金流出，就會導(dǎo)致企業(yè)或機構(gòu)的資金鏈斷裂，債券違約，貸款變呆賬，這個炸彈就引爆了。