再融資制度體系迎系統(tǒng)性優(yōu)�
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| 日期�2026.07.07 資訊來源:經(jīng)�(jì)參考報(bào) 瀏覽人次�501 |
作為資本市場(chǎng)的基�(chǔ)性制度之一,上市公司再融資�(guī)則將迎來系統(tǒng)性優(yōu)�。證�(jiān)�(huì)日前宣布就對(duì)《上市公司證券發(fā)行注�(cè)管理辦法》《北京證券交易所上市公司證券�(fā)行注�(cè)管理辦法》以及配套規(guī)則(以下�(tǒng)�“征求意見�”)修改公開征求意�,滬深北三大交易所也同步發(fā)布多�(xiàng)再融資配套規(guī)則并公開征求意見�
�(yè)�(nèi)人士指出,本次改革核心目�(biāo)是提高資本市�(chǎng)服務(wù)�(shí)體經(jīng)�(jì)的效�,通過多工具優(yōu)化定增融資效�,壓縮制度套利空�,有望引�(dǎo)資金精準(zhǔn)流向科技�(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)��
更好支持科技�(chuàng)�
證監(jiān)�(huì)表示,本次修改旨在增�(qiáng)�(guó)�(nèi)資本市場(chǎng)�(jìng)�(zhēng)�、吸引力,提高資本市�(chǎng)制度包容�、適�(yīng)性�
具體來看,征求意見稿主要修改�(nèi)容包括:建立再融資定向增�(fā)�(chǔ)架發(fā)行制�、優(yōu)化小額快速再融資制度、實(shí)行統(tǒng)一的市�(jià)�(fā)行定�(jià)�(jī)�、簡(jiǎn)化上市公司向控股股東定增條件、強(qiáng)化可�(zhuǎn)債監(jiān)管要�、�(jìn)一步明確募集資金投向主�(yè)等監(jiān)管要��
在業(yè)�(nèi)人士看來,提升資本配置效�,服�(wù)好實(shí)體經(jīng)�(jì)與科技�(chuàng)新是本次再融資規(guī)則體系改革的�(guān)鍵�
“讓真正有�(fā)�?jié)�?、有融資需求的上市公司能夠更快�、更低成本地獲得資金支持�”中國(guó)市場(chǎng)�(xué)�(huì)金融委員付立春認(rèn)�,本次再融資制度�(yōu)�,核心目�(biāo)是提高資本市�(chǎng)服務(wù)�(shí)體經(jīng)�(jì)的效率,通過�(tǒng)一定價(jià)�(jī)�、完善儲(chǔ)架發(fā)行等安排,�(jìn)一步提高市�(chǎng)�、法治化水平,減少制度摩擦,增強(qiáng)市場(chǎng)�(yù)�,推�(dòng)資本市場(chǎng)更好支持科技�(chuàng)�、新�(zhì)生產(chǎn)力和�(chǎn)�(yè)升級(jí)�
南開大學(xué)金融�(xué)教授田利輝則表示,此次改革的核心目的是重塑再融資市場(chǎng)的定�(jià)邏輯與功能定位。過去鎖�(jià)定增易滋生制度性套�,導(dǎo)致大股東與中小股東利益失�,扭曲資本配置效�。改革通過�(tǒng)一市價(jià)定價(jià)、儲(chǔ)架發(fā)行等�(jī)�,將再融資從“政策套利工具”回歸“服務(wù)�(shí)體融�”的本�,其深層意義在于:以市場(chǎng)化定�(jià)壓縮制度�(jià)差,以儲(chǔ)架發(fā)行提升資本配置時(shí)效�,引�(dǎo)資金精準(zhǔn)流向科技�(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。這既是注�(cè)制改革的邏輯延伸,更是資本市�(chǎng)�“融資功能主導(dǎo)”�“投資功能平衡”�(zhuǎn)型的�(guān)鍵一�,將顯著增強(qiáng)市場(chǎng)生態(tài)的長(zhǎng)期健康度�
建立�(chǔ)架發(fā)行制�
本次改革的最大亮�(diǎn)之一就是建立再融資定向增�(fā)�(chǔ)架發(fā)行制度。征求意見稿明確,信息披露工作規(guī)范程度較高的上市公司申請(qǐng)�(jìng)�(jià)定增的,可采取一次注�(cè)、多次發(fā)行方�,更好適�(yīng)雙邊市場(chǎng)特征,便利上市公司迅速抓住市�(chǎng)�(shí)�(jī)�(shí)施融�,引�(dǎo)其理性融�、有序融資,減少一次性大額融資對(duì)市場(chǎng)的擾�(dòng)�
同時(shí),還�(yōu)化小額快速再融資制度。在擬融資規(guī)模不超過凈資�(chǎn)20%的前提下,滬深交易所上市公司小額快速融資上限從3億元提升�6億元,凈資產(chǎn)超過100億元的特大型企業(yè)小額快速融資上限提升至10億元;北交所上市公司小額快速融資上限從1億元提升�2億元。同�(shí),將小額快速再融資由上市公司年度股東會(huì)授權(quán)修改為上市公司股東會(huì)授權(quán),提高融資靈活��
“通過多工具優(yōu)化定增融資效率,�(jìn)一步滿足企�(yè)多元化資金需��”開源證券副總�、研究所所�(zhǎng)孫金鉅表�,本次再融資改革推出�(chǔ)架發(fā)行、小額快速兩大融資工�,構(gòu)建分層化再融資體�。儲(chǔ)架發(fā)行面向信息披露優(yōu)�(zhì)企業(yè),實(shí)�(xiàn)一次注�(cè)、多次擇�(jī)�(fā)行,既能適配企業(yè)分階段擴(kuò)�(chǎn)、研�(fā)的資金需�,又可避免一次性大額募資沖擊市�(chǎng)流動(dòng)�。小額快速融資則�(shí)�(xiàn)全面�(kuò)�,滬深企�(yè)融資上限�3億元提升�6億元,百億凈資產(chǎn)龍頭放寬�10億元,北交所提升�2億元,并取消年度股東�(huì)限制,核心是通過提上�、縮周期,為成長(zhǎng)期企�(yè)搶抓技�(shù)窗口期開辟融資快車道�
付立春表�,儲(chǔ)架發(fā)行最大的�(yōu)�(shì)是提高融資的靈活性。企�(yè)提前完成審核,在合適的市�(chǎng)窗口擇機(jī)�(fā)行,不必反復(fù)申報(bào),有助于降低融資成本、提高融資效�。對(duì)于研�(fā)投入大、融資需求持�(xù)、窗口期要求高的科技企業(yè)來說,這項(xiàng)制度尤其重要,有利于企業(yè)根據(jù)研發(fā)和產(chǎn)�(yè)化節(jié)奏及�(shí)獲得資金,也能減少市�(chǎng)波動(dòng)�(duì)融資的影響,�(jìn)一步增�(qiáng)科技企業(yè)�(chuàng)新發(fā)展的�(dòng)��
�(tǒng)一市價(jià)�(fā)行機(jī)�
征求意見稿還明確,實(shí)行統(tǒng)一的市�(jià)�(fā)行定�(jià)�(jī)�。要求所有上市公司定增須以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日確定發(fā)行價(jià)�,推�(dòng)定價(jià)市場(chǎng)�,并完善鎖定期安排,更加體現(xiàn)�(duì)中小投資者的保護(hù)�
�(yè)�(nèi)人士表示,根�(jù)此前的規(guī)定,允許在特定條件下(如針對(duì)�(zhàn)略投資者),以董事�(huì)決議公告�、股東大�(huì)決議公告日或�(fā)行期首日三者之一作為定價(jià)基準(zhǔn)�,且�(fā)行價(jià)格應(yīng)�(dāng)不低于定�(jià)基準(zhǔn)日前20�(gè)交易日公司股票均�(jià)�80%。實(shí)際運(yùn)行中,前兩種方式按照�(yù)案階段的股票�(jià)格定好發(fā)行價(jià),會(huì)和真正實(shí)施發(fā)行時(shí)的市�(jià)脫節(jié),存在套利空��
孫金鉅表�,改革通過多路徑壓縮制度套利空間,�(jìn)一步重塑再融資市場(chǎng)定價(jià)邏輯。一方面,統(tǒng)一市價(jià)�(fā)行機(jī)��2026�6月以�,已有近40家上市公司的定增方案取消鎖價(jià)�(fā)行改為市�(jià)�(fā)�。本次再融資新政�(jìn)一步強(qiáng)�(diào)�(shí)行統(tǒng)一的市�(jià)�(fā)行定�(jià)�(jī)制,要求所有定增統(tǒng)一以發(fā)行期首日為定�(jià)基準(zhǔn)�,徹底打破過往定價(jià)基準(zhǔn)日可選的套利空間,促使定增定�(jià)真正反映市場(chǎng)供需與標(biāo)的內(nèi)在價(jià)�,推�(dòng)定增投資邏輯由賺取制度價(jià)差轉(zhuǎn)向賺取企�(yè)成長(zhǎng)收益�
另一方面,延�(zhǎng)控股股東定增限售�。本次改革將控股股東�(rèn)�(gòu)定增股份限售期從18�(gè)月延�(zhǎng)�36�(gè)�,倒逼控股股東從“短期�(jià)格博�”�(zhuǎn)�“�(zhǎng)期經(jīng)�(yíng)綁定”,強(qiáng)化控股股東與中小股東的利益綁��
田利輝認(rèn)�,統(tǒng)一市價(jià)定價(jià)將終�(jié)“鎖價(jià)套利”�(shí)代,重構(gòu)定增市場(chǎng)的利益分配格局。短期看,大股東及財(cái)�(wù)投資者的制度性折�(jià)紅利消失,定增參與門檻提�,部分依賴低�(jià)定增紓困的企�(yè)融資難度加大;長(zhǎng)期看,價(jià)格信�(hào)將更真實(shí)反映企業(yè)�(jià)值,倒逼上市公司專注主�(yè)�(jīng)�(yíng)而非資本�(yùn)�,同�(shí)迫使投資者從“博弈制度�(jià)�”�(zhuǎn)�“�(píng)估長(zhǎng)期成�(zhǎng)�”。市�(chǎng)將加速分化:�(yōu)�(zhì)企業(yè)因定�(jià)公允更易獲理性資金認(rèn)�,尾部企�(yè)則面臨融資渠道收窄壓�。這一變革本質(zhì)是以短期陣痛換取市場(chǎng)定價(jià)效率的長(zhǎng)期提升,�(biāo)志著A股再融資正式邁入“�(jià)值發(fā)�(xiàn)”新階��
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