2025年9月27日，長(zhǎng)江現(xiàn)貨
鈀金均價(jià)報(bào)287元/克，較上一交易日上漲5元/克，實(shí)現(xiàn)連續(xù)4日上漲。這一價(jià)格較9月1日的278元/克累計(jì)上漲3.23%。在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇與氫能需求崛起的交織下，鈀金市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性博弈。
一、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期：貴金屬的避險(xiǎn)盛宴
9月以來(lái)，全球貴金屬市場(chǎng)集體走強(qiáng)。倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格突破3500美元/盎司，白銀、鉑金、鈀金同步跟漲。市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)走弱進(jìn)一步推高以美元計(jì)價(jià)的貴金屬價(jià)格。鈀金作為工業(yè)屬性更強(qiáng)的貴金屬，雖漲幅不及黃金，但短期內(nèi)仍受益于流動(dòng)性寬松預(yù)期。
二、汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型：混動(dòng)與氫能的對(duì)沖效應(yīng)
鈀金需求的核心矛盾在于傳統(tǒng)燃油車與新能源賽道的此消彼長(zhǎng)。2025年全球混動(dòng)車型（PHEV）占比預(yù)計(jì)達(dá)30%，其鈀金用量是純電動(dòng)車的3倍，部分對(duì)沖燃油車需求下滑。同時(shí)，氫燃料電池車單輛鈀金用量達(dá)20-100克，2025年全球銷量預(yù)計(jì)突破10萬(wàn)輛，疊加綠氫設(shè)備對(duì)鈀基膜電極的需求，或成鈀金需求新引擎。然而，替代效應(yīng)仍在持續(xù)，鈀金價(jià)格較鉑金長(zhǎng)期維持溢價(jià)，推動(dòng)汽車制造商采用鉑金替代，單車催化劑中鉑替代比例已提升至15%-20%。
三、供應(yīng)端：礦山減產(chǎn)與回收潮的博弈
2025年全球鈀金市場(chǎng)面臨107萬(wàn)盎司的供應(yīng)過(guò)剩，但結(jié)構(gòu)性矛盾突出。俄羅斯因地緣沖突暫停部分礦山，全球供應(yīng)占比從45%降至40%；南非電力危機(jī)導(dǎo)致一季度產(chǎn)量同比下降12%。與此同時(shí)，回收鈀金達(dá)350萬(wàn)盎司，但僅占總需求的15%-20%，且拆解成本高、技術(shù)門檻限制供應(yīng)彈性。倫敦期貨交易所鈀金庫(kù)存連續(xù)18個(gè)月維持在300萬(wàn)盎司上方，遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)印證市場(chǎng)對(duì)過(guò)剩的定價(jià)。
四、地緣政治：俄羅斯與南非的“雙刃劍”
俄羅斯作為全球最大鈀金生產(chǎn)國(guó)，其出口政策直接影響市場(chǎng)情緒。若美國(guó)放松對(duì)俄鈀金制裁，可能觸發(fā)50-80美元/盎司的瞬時(shí)下跌；反之，若巴以沖突升級(jí)為區(qū)域性戰(zhàn)爭(zhēng)，或推升避險(xiǎn)溢價(jià)至1200美元上方。南非方面，電力危機(jī)與礦企裁員風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)供應(yīng)穩(wěn)定性。
五、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：分歧中的波段機(jī)會(huì)
看空派：金屬聚焦公司預(yù)計(jì)2025年鈀金均價(jià)下跌5%至930美元/盎司，認(rèn)為汽車需求走弱將持續(xù)打壓價(jià)格。
中性派：路透社調(diào)查顯示，分析機(jī)構(gòu)平均預(yù)測(cè)價(jià)為1075美元/盎司；CPM Group錨定900-1000美元波動(dòng)區(qū)間。
看多派：賀利氏模型給出800-1200美元寬幅震蕩帶，認(rèn)為氫能需求與供給側(cè)改革可能推升價(jià)格。
短期需關(guān)注9月美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)、美國(guó)大選后政策落地，或引發(fā)5%-8%脈沖波動(dòng)；長(zhǎng)期需警惕40%礦山因價(jià)格跌破成本線而停產(chǎn)，但供應(yīng)過(guò)剩短期難逆轉(zhuǎn)。