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  投資有道
牛市是擴大內(nèi)需的唯一可行辦法
滕泰 日期�2013.06.19 資訊來源:和� 瀏覽人次�68163
 目前中國�(jīng)濟既面臨著如何通過改革、創(chuàng)�、城�(zhèn)化和�(jié)�(gòu)�(diào)整來維持長期�(jīng)濟潛在增長率的問題,也面臨著一些亟需要化解的短期�(jīng)濟問�,比如:如何避免多年來積累的超額貨品流動性傷害經(jīng)濟的問題,如何不�“擴大�(nèi)需”淪為口號并維持經(jīng)濟穩(wěn)定的問題,如何扭�(zhuǎn)外匯持續(xù)流入造成的經(jīng)濟內(nèi)外失衡等問題�

  �(dāng)前,各方面都把著眼點放在了三中全會召開前的深層次改革方案,這顯然是大好事。但是也不能因為利在長遠(yuǎn)而忽視上述短期經(jīng)濟問�。反�,只有積極應(yīng)對短期問�,才能為深化長期改革�(chuàng)造良好的�(jīng)濟環(huán)��

  筆者認(rèn)�,積極的資本市場牛市,既是股市本身長期下跌之后價值回歸的要求,也是解決中國短期多重難題的�(guān)鍵所��

  牛市是化解貨幣流行性困局的迫切要�

  今年3月份我國M2余額已突�100萬億人民幣。如此巨額的超額貨幣流動性之所以并未造成惡性通貨膨脹,主要是因為前幾年房地產(chǎn)、PE、銀行理財、股票市場等資產(chǎn)市場先后成為一個個吸納社會過剩流動性的“池子”�

  �(jù)估算,近10年來我國房地�(chǎn)行業(yè)累計吸納資金高達11.5萬億,股市擴容也吸納�4.1萬億的貨幣流動�。與此同時,我國PE和銀行理財產(chǎn)品市場近年來�(fā)展迅�,也成為大量過剩資金追逐的熱點,銀行理財產(chǎn)品余額從2010年的1.7萬億激增至2012年的7.6萬億,PE市場存量資金也超�1.5萬億。此�,債�、期貨、藝�(shù)品等眾多大類資產(chǎn)市場也有效吸收了大量過剩貨幣流動��

  然�,上述曾�(jīng)吸納過剩資金的池子如今大部分都呈�(xiàn)不同程度的泡沫化,昔日的蓄水池正在成為高懸在山頂?shù)囊粋€�“堰塞�”�

  在嚴(yán)厲的政策�(diào)控下,房地產(chǎn)的投資功能已蕩然無存,其中資金將初步流出;供需失衡使PE市場迎來�(yán)�,萬億資金將尋找其他的投資場所;對影子銀行的�(guī)范治理也使得一度火爆的固定收益�(chǎn)品市場面臨調(diào)整壓�……種種證據(jù)表明,貨幣大潮流向正醞釀改變,一旦大量資金從上述“池子”涌出,會不會造成通貨膨脹,會不會傷害�(jīng)�、沖擊部分領(lǐng)域的�(wěn)定呢�

  值得欣慰地是,還有一個巨大的 “池子”并未受到過剩貨幣流動性的青睞,它就是A股市�。當(dāng)美國、日�、香港等股票市場指數(shù)在連創(chuàng)新高的背景下,A股仍然停留在歷史低位,上證指�(shù)2013年動�(tài)市盈率僅�10倍左�,估值水平罕見地低于眾多海外成熟市場的水�。環(huán)顧全球和中國所有大類資�(chǎn)市場,A股市場正在成為最后的一�“估值洼�”,是吸納過剩流動性的最佳選�,也是化解中國流動性困局的迫切要求�

  牛市是擴大內(nèi)需的唯一可行辦法

  根據(jù)國務(wù)院有�(guān)會議精神,今年落實穩(wěn)增長任務(wù)的主要手段是擴大�(nèi)需。然而,中國過去十多年來為擴大內(nèi)需或外需所能夠使用的政策資�,大部分已經(jīng)消耗殆盡了�

  在連續(xù)多年的超額貨幣發(fā)行之�,中國再度擴張貨幣政策以刺激�(jīng)濟是不可行的。即便是存量貨幣流動性的�(zhuǎn)�,如果不能確保其進入長期低迷的股�,也必然會對�(jīng)濟形成沖�,并增加銀行不良資�(chǎn),積累各種宏觀金融�(fēng)��

  在一輪一輪的擴大財政投資�(jīng)濟刺激�,不但地方政府債�(wù)亟待消化、地方平臺債�(wù)�(fēng)險在增加,而且中央的財政赤字也在增�。在此背景下,再擴張財政政策,后遺癥勢必也會越來越多�

  對于擴大外需短期無望,政府已�(jīng)有認(rèn)�。但對于擴大�(nèi)需的難�,很多人還沒有意識到,還在爭論中國經(jīng)濟是靠投資還是靠消費拉動的問��

  在中�,長期真正有希望擴張的是民間投資和民間消費,但在二元金融體制、高利貸泛濫的背景下,民間投資增長空間十分有�;在居民收入不可能出�(xiàn)爆發(fā)式增�、社會保障體制沒有根本變化的背景下,居民消費也難以擴��

  除了推動金融改革促進民間投�、推動社保體制和收入分配體制改革推動民間消費的長期改革措�,從短期來看,刺激民間投資和消費只有一種可供選擇的辦法可以,那就是靠資本市場牛市�

  在我�,股市取決于宏觀�(jīng)濟狀�(tài)已是“過度普及”的常�,每個人一開口就是“虛擬�(jīng)�”之類傳統(tǒng)政治�(jīng)濟學(xué)�(shù)�,防止經(jīng)�“脫實向虛”甚至被寫進文�,完全割裂了股市與經(jīng)濟的正向互動�(guān)系,忽視了股市上漲對宏觀�(jīng)濟的積極影響。而在西方成熟市場,決策者更善于�(yīng)用股市來化解�(jīng)濟難�——2009年第二季度,西方�(jīng)濟呈�(xiàn)的意外復(fù)蘇就是股市上漲帶來的�(jié)�。對此,美聯(lián)儲前主席格林斯潘�2009�6月份撰文��“三月份以來股市上漲是造成�(jīng)濟意外復(fù)蘇的主要原因,由于股市上�,新增的12萬億美元股權(quán)價�,顯著地改善了企�(yè)和金融機�(gòu)資產(chǎn)�(fù)債表,使他們有能力去投資和擴張信用……”如果那時候美國人也學(xué)�(xí)中國的保守思想,擔(dān)心在�(jīng)濟未�(fù)蘇的前提下股市先漲會形成能夠所謂股市泡沫,要美國防止資�“脫實向虛”,就沒有美國�(jīng)�2009年的迅速復(fù)蘇,也不會有最近幾年美國股市再上漲、經(jīng)濟更好轉(zhuǎn)的正向、良性循�(huán)�

  顯然,股市的上漲對于中國民間投資的擴張會有同樣的刺激作用:當(dāng)股市上漲�,上市公司股票市值擴張,刺激股權(quán)抵押融資增加,直接促進企�(yè)投資,當(dāng)股市下跌,企�(yè)股票價值縮水可能引�(fā)信用緊縮;當(dāng)股市上漲,企�(yè)通過收購上市公司實現(xiàn)�(chǎn)能擴張的成本較高,并購重組不如新建產(chǎn)�;當(dāng)股市下跌,很多上市公司估值往往會很便宜,企�(yè)可以通過低成本的資本市場收購實現(xiàn)擴張,導(dǎo)致新建廠房投資減少。因�,民間投資的活躍度與股市走勢具有直接�(guān)系:股市漲則民間投資旺盛,股市跌則民間投資低迷�

  對于股市上漲刺激居民消費的財富效�(yīng),在我國2006年�2007年的股市上漲和民間消費旺盛的互動中更有實踐的證明�

  總之,在財政資源�(yīng)用過度、貨幣政策留下隱患的背景�,在開發(fā)民間投資和民間消費的長期改革措施還未見效的前提下,中國決策者應(yīng)解放思想,充分認(rèn)識股市上漲對于啟動內(nèi)需的關(guān)鍵作用。如果資本市場沒有牛�,無論是擴大投資,還是刺激消費,在�(dāng)下的中國都只能是空口號,擴大�(nèi)需終究無法落到實處�

  牛市是恢�(fù)�(jīng)濟內(nèi)外均衡的�(guān)鍵突破口

  �(shù)年來,美、日、歐等發(fā)達經(jīng)濟體爭相實施競爭性量化寬松的貨幣政策,全球降息成潮流,唯獨中國在名為�(wěn)�、實際緊縮的背景下推行利率市場化,造成實際利率不斷上漲�

  目前不僅�、日超低利率,而且新型市場國家平均利率水平也不斷走�。而中國短期理財產(chǎn)品的利率都在4%�7%之間,信托產(chǎn)品的固定回報也在7~11%,中小企�(yè)私募債利�15%左右,民間高利貸年利率更�24%以上�

  巨大的國�(nèi)外息�,加上中國經(jīng)濟增速上的領(lǐng)先優(yōu)勢,誘使大量熱錢持續(xù)涌入中國,不但造成人民幣巨大的升值壓�,而且越來越多的熱錢流入正在把中國�(jīng)濟的外部失衡,一步步�(zhuǎn)化為整個經(jīng)濟的�(nèi)部失�,形成新的潛在風(fēng)險點�

  為了維持人民幣匯率相對穩(wěn)�,我國央行被迫持�(xù)�(fā)行人民幣收購各種渠道流入的外�,造成今年�4個月我國新增外匯占款突破1.5萬億元,�(yuǎn)�(yuǎn)超過去年全年5000億元的水�。為了防止上述資金沖擊國�(nèi)�(jīng)�,央行又被迫通過�(fā)央票等措施回籠貨�,結(jié)果造成國內(nèi)資金更加緊張——因為間接賣給央行外匯的是外資企業(yè)和出口企�(yè),而央行通過商業(yè)銀行間接回籠的大部分是�(nèi)資企�(yè)的信貸資�。隨著錯誤的非對稱貨幣回籠措施造成國內(nèi)實際利率的進一步走�,熱錢流入更加兇猛,人民幣升值壓力更�;而央行則被迫再對�、再緊縮國內(nèi)資金……形成周而復(fù)始的惡性循�(huán)�

  打破這個惡性循�(huán),中國有三種選擇:升值、降��“放水”�

  如果讓人民幣一次性大幅升值,雖然可以切斷套息、套利的熱錢流入,也可能打擊出口,危及當(dāng)前經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇的�(tài)��

  如果降低基準(zhǔn)存貸款利�,在投融資渠道多元化、利率市場化、二元金融的背景�,只能部分縮小國�(nèi)外息�,并不能從根本上扭轉(zhuǎn)熱錢流入的局面;

  如果為了維持匯率�(wěn)�,繼�(xù)購買硬通貨而發(fā)行人民幣,并不再通央票的措施回籠,又�(dān)心形成房價漲、物價漲的更壞局�——除非能夠確保放進來的貨幣流動性全部流入股��

  可見,大幅升值不可行,大幅降息做不到,大幅放水又須以不能沖擊房價和物價為前提。結(jié)�,留給中國的�(xiàn)實選擇只能是小步快速升值、小幅快速下�(diào)存貸款利�、并且減少非對稱回籠貨幣、引�(dǎo)資金流入股市�

  可喜的是,無論是升�、降息還�“放水”,都將會引起股市的持�(xù)上漲,而一旦中國能夠正確發(fā)揮A股市場的積極作用,當(dāng)前的貨幣流動性困局、擴大內(nèi)需的難�、內(nèi)外失衡的矛盾,都可以迎刃而解�

  作者簡介:滕泰,和訊專欄作者,�(jīng)濟學(xué)�,萬博兄弟資�(chǎn)管理公司董事長,萬博�(jīng)濟研究院院長,中國人民大�(xué)客座教授,中央財�(jīng)大學(xué)兼職教授,深交所博士后流動站博士后導(dǎo)�;曾任基金管理公司和證券公司投資總監(jiān)、研究所�,首席經(jīng)濟學(xué)家等職務(wù);多次出席各部委、中央和國務(wù)院決策部門的專家咨詢會,并曾于2010�6月向溫家寶總�、副總理和國�(wù)院各部門�(lǐng)�(dǎo)做宏觀�(jīng)濟專題匯報,�70年代�(xué)者中唯一多次受邀“中南海問�”的少壯派�(jīng)濟學(xué)��

免責(zé)聲明:本文僅代表作者本人觀點,與全球礦�(chǎn)資源�(wǎng)無關(guān)� 文章�(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成投資建�。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部�(zé)��
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