外管局20�(hào)文發(fā)布后,融資銅�(mào)易大幅縮水,外匯占款因而急劇下降,成為銀行流�(dòng)性偏緊的誘因之一。早在去年此�(shí),東方證券首席經(jīng)�(jì)�(xué)家邵宇及其團(tuán)�(duì)就已�(jīng)通過“微中國調(diào)�”,提醒了融資銅的�(fēng)�(xiǎn)。那么在管理層嚴(yán)查之�,融資銅�(mào)易會(huì)否銷聲匿跡呢�
中國證券�(bào):融資銅興起的背景是什��
邵宇:銅本身具有商品屬性和金融屬性,并且在不同的階段,其商品屬性和金融屬性的占比不盡相同,一般而言基本金屬的商品屬性占比較�,但受到流動(dòng)性沖擊或某些套利因素影響�(shí),其金融屬性表�(xiàn)十分明顯,如2012年做得風(fēng)生水起的銅融��
銅融資的興起主要是源于國�(nèi)外利�、匯差及�(biāo)的價(jià)格差的綜合考量�(jié)�。以截稿日為例,若當(dāng)日企�(yè)與國外供�(yīng)商簽訂精銅采購合�,當(dāng)日LME3�(gè)月銅�(jià)�7245美元/�,貼�28美元/�,美元兌人民幣匯�6.1425,加之運(yùn)�(fèi)、關(guān)稅雜�(fèi)�,�(jìn)口成本為54000�/�,高于國�(nèi)長江�(xiàn)�53350�/�,每噸虧�650元。由于從倫敦�(yùn)至國�(nèi)需1月左�,需在國�(nèi)期貨市場(chǎng)做相�(yīng)的套�,成本僅�10.5�。國�(nèi)企業(yè)一般通過國內(nèi)或國外銀行的境內(nèi)分支向境外分支申�(qǐng)180天信用證支付,利息成本Libor+100�(diǎn)即為1.42%,手�(xù)�(fèi)、議�、承付費(fèi)�0.35%,共�(jì)1.77%。企�(yè)還需要向銀行支�15%-30%的保證金,亦�(jì)入成��1月后企業(yè)收到�(xiàn)銅,然后出售取得52410�,購入信托產(chǎn)品,年化收益�8%,到期取得收�1747元。預(yù)�(jì)5�(gè)月以后人民幣升�1%�
因此,可以看出國�(nèi)外銅的價(jià)格差、國�(nèi)外利率差和投資期初至期末的匯差構(gòu)成了銅融資的總收益,一般來說國�(nèi)外的利差是比較確定的,那么銅融資收益的不確定性主要源于國�(nèi)外價(jià)格差和人民幣是否升值。如上表所�,若人民幣在投資期內(nèi)沒有升�,則總收益率僅為2.35%,若國內(nèi)外價(jià)差為0,則總收益率�28.76%�
中國證券�(bào):融資銅模式有哪��
邵宇:目前國�(nèi)銅融資的模式主要有兩種:倉儲(chǔ)單質(zhì)押模式和信用證模�,前者是將境外現(xiàn)貨銅�(jìn)口到中國保稅口岸,注�(cè)保稅庫倉單再向銀行申�(qǐng)倉單�(zhì)押美元貸�,一般美元貸款利率較�,然后投資于高收益項(xiàng)目和資產(chǎn),以賺取利差;后一種方式以信用證的方式支付貨款,貨物到岸后立即出售換取人民幣資�,繼而投向高收益�(lǐng)�,以賺取利差、匯差和�(jià)�。至于某些研究機(jī)�(gòu)提出的利用離岸子公司循環(huán)操作的方�,由于提單涉及到�(shí)物轉(zhuǎn)�(yùn),多次運(yùn)�(zhuǎn)無疑�(huì)增加套利�(fèi)用,且周期較�,同�(shí)提單的空�(zhuǎn)在國�(nèi)出現(xiàn)的可能性極小,因此這種情況在國�(nèi)并不適用。另外一種情況是倉單的反�(fù)抵押,這顯然對(duì)于貿(mào)易商、倉儲(chǔ)商來講都是一種違�(guī)違法行為,在政策擠壓下必然很快退出市�(chǎng)�
中國證券�(bào)�5�,國家外匯管理局連續(xù)�(fā)�6�(gè)文件,推出一系列政策組合拳應(yīng)�(duì)熱錢流入,這對(duì)于融資銅及銅�(jià)�(huì)有何影響�
邵宇�5月國家外匯管理局連續(xù)�(fā)�6�(gè)文件,推出一系列政策組合拳應(yīng)�(duì)熱錢流入。銅融資必然�(huì)受到很大限制,同�(shí)�(duì)銅的需求也�(huì)相應(yīng)減少,短期內(nèi)存儲(chǔ)在保稅區(qū)倉庫的銅�(huì)流向市場(chǎng),供給相�(yīng)增加,銅�(jià)走弱的可能性較�。從中長期來�,美國QE退出的�(yù)期對(duì)大宗商品的殺傷力很大,原來的充分體現(xiàn)銅的金融屬性的流動(dòng)性支撐將不復(fù)存在;并且危�(jī)后銅�(jià)的極速上漲和各國的刺激政策使銅的產(chǎn)能較快擴(kuò)張,供給增加較快�2009年以來全球范圍內(nèi)的過剩成為常�(tài);同�(shí)新興�(jīng)�(jì)體增速的放緩�(dǎo)致了需求萎�。因�,從流動(dòng)�、供給和需求幾�(gè)方面分析,中長期�(nèi)銅價(jià)下行的趨�(shì)必然形成�
中國證券�(bào):融資銅�(mào)易能否杜��
邵宇:縱觀銅融資的具體操作和發(fā)展模�,屬于典型的套息交易,所謂套息交�,就是借入低成本的資金,投資在較高收益率的資產(chǎn)上以獲得投資收益。套息交易存在的三�(gè)條件:(1)超低利率貨幣的存在,作為融資貨幣;�2)利率不斷上漲的貨幣或者收益率上升的風(fēng)�(xiǎn)資產(chǎn),作為套息交易的�(duì)�;(3)套息交易的貨幣�(duì)之間的利率差異可觀�
廣義的套息交易又可以涵蓋利差、匯差和�(jià)�,對(duì)比全球各�(gè)市場(chǎng)和各種標(biāo)危機(jī)以來的表�(xiàn),我們可以清楚地看到�(fēng)�(xiǎn)偏好的變化:全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境帶來流�(dòng)性泛�,資本從低利率貨幣向高利率貨幣套息和低風(fēng)�(xiǎn)資產(chǎn)向高�(fēng)�(xiǎn)資產(chǎn)集體遷徙。但目前正處于一�(gè)�(zhuǎn)折的重要�(shí)期,若美國退出QE,全球流�(dòng)性的整體格局�(huì)�(fā)生翻天覆地的變化,一切風(fēng)�(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值和�(jià)格將�(huì)被重�,屆�(shí)套息資本的反向流�(dòng)不可避免,大宗商品的全面回調(diào)亦會(huì)成為常態(tài)�