3月以來，受能源成本攀升、地緣局勢(shì)緊張及海運(yùn)費(fèi)大漲等影響，氧化鋁成本端支撐明顯增強(qiáng)，推動(dòng)氧化鋁期貨價(jià)格震蕩走強(qiáng)，目前主力合約價(jià)格已逼近3000元/噸關(guān)口。
鋁土礦：國(guó)產(chǎn)穩(wěn)中有增，進(jìn)口成本抬升
國(guó)產(chǎn)礦方面，2026年1—2月累計(jì)產(chǎn)量在1009.67萬噸，同比增長(zhǎng)6.16%，其中2月受春節(jié)影響環(huán)比下降10.92%，屬季節(jié)性淡季，預(yù)計(jì)3月后逐步恢復(fù)。區(qū)域分化特征顯著：廣西作為全國(guó)最主要產(chǎn)區(qū)，2月產(chǎn)量在188.48萬噸；貴州在“富礦精開”政策推動(dòng)下，2月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)37.83%，復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快；河南產(chǎn)量同比大增55%，新項(xiàng)目有序推進(jìn)；山西2月產(chǎn)量同比下降19.91%，階段性承壓。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)礦貨源相對(duì)充足，價(jià)格持穩(wěn)，上下游持續(xù)博弈。
進(jìn)口礦方面，我國(guó)進(jìn)口來源高度集中于幾內(nèi)亞和澳大利亞。發(fā)運(yùn)端，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月13日當(dāng)周，幾內(nèi)亞出港量為461.2萬噸，環(huán)比回落，受海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)影響，部分礦山控制出貨節(jié)奏；澳大利亞鋁土礦出港量為58.48萬噸，環(huán)比回升，隨著雨季結(jié)束，發(fā)運(yùn)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)。到港方面，同期周度到港563.56萬噸，短期保持平穩(wěn)，但需警惕海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)對(duì)遠(yuǎn)期到港量的傳導(dǎo)。
庫(kù)存方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月12日，國(guó)內(nèi)港口鋁土礦庫(kù)存為2113.05萬噸，處于近年來高位；國(guó)內(nèi)樣本氧化鋁廠鋁土礦庫(kù)存為5961.95萬噸，周環(huán)比增加70.69萬噸，主要因部分氧化鋁廠從港口提貨入庫(kù)。目前樣本氧化鋁廠庫(kù)存充裕，強(qiáng)化了買方的議價(jià)能力。進(jìn)口價(jià)格方面，地緣局勢(shì)推高原油價(jià)格，上周幾內(nèi)亞鋁土礦運(yùn)至中國(guó)的海運(yùn)費(fèi)升至29美元/濕噸，帶動(dòng)幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價(jià)升至64美元/噸。同時(shí)，幾內(nèi)亞出臺(tái)出口關(guān)稅上調(diào)至10%、強(qiáng)制建設(shè)本土氧化鋁廠等新政，進(jìn)口成本中樞抬升為礦價(jià)構(gòu)筑了底部支撐。
供給寬松，庫(kù)存高企
供給端，2月國(guó)內(nèi)氧化鋁階段性供應(yīng)收縮。步入3月，隨著檢修企業(yè)復(fù)產(chǎn)，山西、河南、廣西、貴州等地生產(chǎn)逐步恢復(fù)。SMM預(yù)計(jì)3月國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為737.8萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)11.5%，同比仍下滑2.3%，供應(yīng)端尚未完全恢復(fù)至去年同期水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月12日，氧化鋁企業(yè)周度開工率為77.08%，周度產(chǎn)量為163.1萬噸。值得注意的是，3月有超200萬噸新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，疊加復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，將進(jìn)一步加劇供應(yīng)過剩。截至3月中旬，全國(guó)建成產(chǎn)能穩(wěn)定在1.1億噸高位，供應(yīng)潛力充足，市場(chǎng)寬松格局未變。
庫(kù)存方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至3月12日，國(guó)內(nèi)氧化鋁總庫(kù)存為577萬噸，周環(huán)比增加4.8萬噸，同比增加185.6萬噸，供應(yīng)較為寬松。目前各環(huán)節(jié)庫(kù)存表現(xiàn)有所分化，高庫(kù)存仍是壓制市場(chǎng)的核心因素，后續(xù)需關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)及產(chǎn)能出清節(jié)奏。
成本與利潤(rùn)方面，成本端承壓上行，利潤(rùn)端邊際修復(fù)。受鋁土礦、能源等原料價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月13日，國(guó)內(nèi)氧化鋁完全成本均值為2668.6元/噸，環(huán)比上漲45.5元/噸。因氧化鋁價(jià)格漲幅大于成本漲幅，行業(yè)平均利潤(rùn)由-5.6元/噸修復(fù)至-3.39元/噸，虧損幅度收窄。
國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)
2月國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)呈現(xiàn)產(chǎn)量環(huán)比回落、日產(chǎn)維持高位的階段性特征。步入3月，隨著下游全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鋁材生產(chǎn)進(jìn)入“金三銀四”傳統(tǒng)旺季。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月12日，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能為4620.87萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4509.03萬噸，產(chǎn)能利用率維持高位。預(yù)計(jì)3月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為381.9萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.38%，同比增長(zhǎng)6.65%。整體來看，在產(chǎn)能置換與綠電轉(zhuǎn)型雙輪驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)端呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
震蕩偏強(qiáng)為主基調(diào)
當(dāng)前氧化鋁期貨價(jià)格處于多空博弈之中。一方面，成本端支撐與情緒面助推構(gòu)筑下方防線：霍爾木茲海峽局勢(shì)推動(dòng)原油價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)上漲，直接抬升鋁土礦進(jìn)口成本；幾內(nèi)亞出口關(guān)稅上調(diào)等政策變動(dòng)強(qiáng)化供應(yīng)收緊預(yù)期。另一方面，氧化鋁期貨價(jià)格上行空間受制于國(guó)內(nèi)供需現(xiàn)實(shí)——新增產(chǎn)能集中投放預(yù)期、下游需求釋放不及預(yù)期以及倉(cāng)單庫(kù)存高企，共同構(gòu)成壓制力量。綜合來看，短期氧化鋁期貨價(jià)格預(yù)計(jì)以震蕩偏強(qiáng)為主，趨勢(shì)性行情仍需等待供需格局的實(shí)質(zhì)性改善。
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