中東沖突延宕、居高不下的原油�(jià)格引�(fā)的通脹�(yù)期升溫正在攪�(dòng)全球金融市場(chǎng)。全球央行的政策取向正在�(fā)生改變,緊縮�(yù)期明顯增�(qiáng),這對(duì)于以AI為代表的科技資產(chǎn)�(jià)格走�(shì)將產(chǎn)生何種影�,業(yè)�(nèi)人士的看法仍存分歧�
主要央行貨幣政策傾向加息
4月中下旬以來(lái),全球主要發(fā)�(dá)�(jīng)�(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債利率加速上��10年期美債收益率近日連續(xù)突破4.5%�4.6%�(guān)��5�18�,日本新�(fā)10年期�(guó)債收益率�(pán)中一度升�2.8%,創(chuàng)1996�10月以�(lái)新高。彭博統(tǒng)�(jì)�10年期及以上主�(quán)債券平均到期收益�,已升至2008�7月以�(lái)最高水�。美元指�(shù)則持�(xù)在高位震蕩�
主要�(jīng)�(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債收益率攀至歷史高�(diǎn)的背�,是市場(chǎng)�(duì)于全球主要央行緊縮預(yù)期的升溫�“全球主要央行的政策取向正在從‘降息�(yù)期主�(dǎo)’�(zhuǎn)�‘觀(guān)望偏�、重新評(píng)估加息風(fēng)�(xiǎn)’�”中金公司研究部首席宏觀(guān)分析師張文朗表示�
具體�(lái)�,澳洲央行已�5月連續(xù)第三次加�25�(gè)基點(diǎn)�4.35%�4�,歐洲央行按兵不�(dòng),但市場(chǎng)普遍�(yù)期可能在6月開(kāi)始加�;英�(guó)央行維持利率�3.75%,但利率決議�(xiàn)分歧,首席經(jīng)�(jì)�(xué)家皮爾主張加�25�(gè)基點(diǎn);日本央行雖然維�0.75%利率不變,但�(nèi)部分歧也�(jìn)一步加大�“歐英日央行加息可能近在咫��”中銀證券全球首席�(jīng)�(jì)�(xué)家管濤認(rèn)��
上海交通大�(xué)上海高級(jí)金融�(xué)院教�、前美聯(lián)�(chǔ)高級(jí)�(jīng)�(jì)�(xué)家胡捷表�,美�(guó)4月CPI同比上漲3.8%、PPI同比上漲�(dá)6%,均呈現(xiàn)顯著“翹尾”。雖然單月數(shù)�(jù)不構(gòu)成趨�(shì)定論,但已動(dòng)搖降息共�(shí)。他�(rèn)��6月聯(lián)邦公�(kāi)市場(chǎng)委員�(huì)(FOMC)將維持觀(guān)�,若通脹�(xù)�,則不排�7月底�(huì)議啟�(dòng)加息的討�。東方匯理資管亞洲高�(jí)投資策略師姚�(yuǎn)也認(rèn)�,市�(chǎng)�(duì)美聯(lián)�(chǔ)的預(yù)期保守得多�“能源危機(jī)疊加�(zhàn)�(zhēng)的不確定性對(duì)通脹和增�(zhǎng)哪�(gè)影響更大,現(xiàn)在還�(wú)定數(shù)。但基于�(dāng)下美�(guó)�(jīng)�(jì)所展現(xiàn)的韌性和通脹的快速上�,貨幣政策的鐘擺確實(shí)在向加息傾斜�”他說(shuō)�
野村全球宏觀(guān)研究主管蘇博文則�(rèn)�,盡管美�(lián)�(chǔ)�(zhuǎn)向偏鷹派的風(fēng)�(xiǎn)有所上升,但其預(yù)判本周末即將履新美聯(lián)�(chǔ)主席的凱�·沃什上任�,美�(lián)�(chǔ)�(huì)繼續(xù)推�(jìn)降息舉措�
張文朗認(rèn)�,全球主要央行即使不同步加息,但“降息門(mén)�”已明顯抬�。過(guò)去央行通常�(huì)把地緣沖突導(dǎo)致的油價(jià)上漲視為一次性供給沖擊,并選�“看淡”�;但這一次不同,�?yàn)檫^(guò)去幾年供給沖擊反�(fù)出現(xiàn),從疫情供應(yīng)鏈、俄烏沖�、關(guān)稅擾�(dòng),到這次中東能源沖擊,通脹的持�(xù)性和二次傳導(dǎo)�(fēng)�(xiǎn)都更�。供給沖擊正在從偶發(fā)事件變成互相疊加�“新常�(tài)”,通脹中樞持續(xù)偏高且風(fēng)�(xiǎn)偏向于上��
科技資產(chǎn)走勢(shì)�(yù)期分�
全球央行的貨幣政策取向是影響全球資產(chǎn)、尤其是科技�(lèi)資產(chǎn)�(jià)格走�(shì)的重要因素之一。面�(duì)明顯加強(qiáng)的全球央行緊縮預(yù)�,投資者最�(guān)心的�(wèn)題是,以AI為代表的科技資產(chǎn)將何去何��
�(duì)于這一�(wèn)題,�(yè)�(nèi)仍然存在分歧。胡捷表�,當(dāng)下投資者對(duì)以AI為代表的科技資產(chǎn)的估值已出現(xiàn)較明顯的分化,部分投資者正在撤出這一板塊。而一旦全球央行的緊縮�(yù)期逐步兌現(xiàn),政策的變化將�(jìn)一步對(duì)其估值形成約�,并成為觸發(fā)估值�(jìn)一步回落的�(guān)鍵因素�
姚遠(yuǎn)也表��4月以�(lái),AI在一定程度上“拯救”了市�(chǎng)情緒,但他并不認(rèn)同AI可以�(duì)地緣政治�(fēng)�(xiǎn)完全免疫。一旦中東局�(shì)再度惡化,引�(fā)全面的風(fēng)�(xiǎn)資產(chǎn)拋售,AI交易同樣難以�(dú)善其�。同�(shí),越�(lái)越依�(lài)債務(wù)融資的AI資本�(kāi)�,也正面臨融資成本上升的壓力,無(wú)論是信用利差�(kuò)�,還是央行為�(yīng)�(duì)通脹而收緊政�,都�(huì)�(duì)其形成約��
�(zhǎng)江養(yǎng)老研究部總經(jīng)理李慧勇表示,科技�(chǎn)�(yè)屬于高度資本密集型產(chǎn)�(yè),產(chǎn)出回�(bào)周期較長(zhǎng),對(duì)利率較敏感。一旦全球經(jīng)�(jì)步入“低增�(zhǎng)+高通脹”階段,會(huì)壓低科技型公司估�。他指出,當(dāng)前科技資產(chǎn)�(duì)于油�(jià)和地緣沖突表�(xiàn)出一定的“脫敏”跡象,這是建立在市�(chǎng)并未�(duì)�(zhǎng)期高利率�(huán)境�(jìn)行充分定�(jià)的基�(chǔ)�,換言�,如果中東沖突導(dǎo)致的高通脹推動(dòng)全球主要央行收緊貨幣政策,資本市�(chǎng)將面臨再定價(jià),這也是未�(lái)3-6�(gè)月內(nèi)包括科技股在�(nèi)的全球資�(chǎn)面臨的最大風(fēng)�(xiǎn)�
李慧勇提到的“脫敏”跡象,在股票市場(chǎng)表現(xiàn)最為明顯�5月份以來(lái),面�(duì)持續(xù)的高油價(jià)和地緣沖�,標(biāo)�500指數(shù)和納斯達(dá)克指�(shù)仍然�(chuàng)下了歷史新高。在亞洲市場(chǎng),日�(jīng)225指數(shù)和韓�(guó)綜合指數(shù)也創(chuàng)下了歷史新高,后者在A(yíng)I浪潮帶來(lái)的半�(dǎo)體行�(yè)爆發(fā)式增�(zhǎng)的推�(dòng)�,今年以�(lái)已累�(jì)上漲85.46%�
東吳證券首席策略分析師陳剛則提出不同的觀(guān)�(diǎn)。他表示,當(dāng)前由科技股領(lǐng)漲的市場(chǎng)格局,和�(guò)去缺乏爆�(fā)式產(chǎn)�(yè)�(chuàng)新的傳統(tǒng)周期不可同日而語(yǔ)。在科技革命的驅(qū)�(dòng)�,產(chǎn)�(yè)�(kuò)張與資產(chǎn)�(jià)格同步上行,�(chǎn)�(yè)與居民部門(mén)的資�(chǎn)�(fù)債表雙雙�(kuò)�。經(jīng)�(jì)企穩(wěn)與增�(zhǎng)的核心邏輯正從依�(lài)政府刺激的外生驅(qū)�(dòng),轉(zhuǎn)向科技革命帶來(lái)的內(nèi)生動(dòng)�,這種�(nèi)生增�(zhǎng)更容易形成自我強(qiáng)化的正向循環(huán),其周期終結(jié)取決于主�(dǎo)�(chǎn)�(yè)趨勢(shì)的消退,傳�(tǒng)政策�(diào)控的約束力相�(duì)較弱。在“供給�(chuàng)造需�”的科技賽道�,對(duì)高利率的敏感度相�(duì)較弱�
中國(guó)市場(chǎng)�(xué)�(huì)金融委員付立春認(rèn)�,全球資本市�(chǎng)的主�(xiàn)已經(jīng)�“�(jīng)�(jì)周期”逐漸�(zhuǎn)�“科技周期”。過(guò)去油�(jià)上漲,市�(chǎng)�(huì)�(dān)心通脹、衰退和企�(yè)利潤(rùn)下滑,但�(xiàn)在A(yíng)I革命帶來(lái)的產(chǎn)�(yè)重構(gòu)�(yù)�,正在部分覆蓋傳�(tǒng)宏觀(guān)利空。尤其是在美�(guó)市場(chǎng),資金越�(lái)越相信AI�(huì)提升生產(chǎn)效率、改善企�(yè)盈利,甚至改變未�(lái)十年的全球產(chǎn)�(yè)格局。所以即便中東局�(shì)緊張、油�(jià)波動(dòng),資金依然持�(xù)流向AI、算力和科技龍頭�
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