亞洲�(shí)段早�(pán)金價(jià)延續(xù)跌勢(shì),現(xiàn)貨黃金下�0.2%,報(bào)每盎�4018.77美元。盡管市�(chǎng)有不少觀�(diǎn)�(rèn)為金�(jià)跌至4000美元/盎司�(guān)口后將迎�(lái)反彈,但凱投宏觀(Capital Economics)經(jīng)�(jì)�(xué)家Hamad Hussain表態(tài)偏空,認(rèn)為這種貴金屬在未來(lái)18�(gè)月內(nèi)仍有�(jìn)一步下跌空��
Hussain指出,美�(lián)�(chǔ)加息前景將推高實(shí)際收益率,從而對(duì)金價(jià)形成持續(xù)壓制;同�(shí)股市若突�(fā)暴跌,投資者為�(yīng)�(duì)追加保證金要求,通常不得不拋售黃金等"�(yōu)�(zhì)資產(chǎn)"換取流動(dòng)�,這會(huì)�(duì)金價(jià)造成額外的下行壓�。凱投宏觀的基�(zhǔn)�(yù)�(cè)�,到2026年底金價(jià)將跌�3500美元/盎司�2027年底�(jìn)一步下探至3250美元/盎司�
凱投�3250目標(biāo)不是"金價(jià)崩盤(pán)�",是"�(shí)際收益率+流動(dòng)性踩�"的雙殺劇�
凱投宏觀這份看空?qǐng)?bào)告,最值得�(rèn)真對(duì)待的不是"3250"這�(gè)�(shù)字本�,而是它把金價(jià)下跌的兩條傳�(dǎo)路徑講得很清�——一條是宏觀金融邏輯(實(shí)際收益率�,一條是流動(dòng)性踩踏邏輯(追加保證金拋售),后者反而比前者更容易被市�(chǎng)忽略�
第一,實(shí)際收益率這條線是�(jīng)典的"零息資產(chǎn)定價(jià)公式"� 黃金不生�,它的持有成�≈名義利率-通脹�(yù)�=�(shí)際收益率。若美聯(lián)�(chǔ)重啟加息(或市場(chǎng)定價(jià)"更久更高"�,美債實(shí)際收益率上行,黃金的隱性融資成本上升,資金�(huì)從黃金流向美�/美元,金�(jià)承壓。凱投把這條線作為主�(qū)�(dòng),說(shuō)明他們認(rèn)為市�(chǎng)�(dāng)前對(duì)"美聯(lián)�(chǔ)�(zhuǎn)�"的定�(jià)�(guò)于樂(lè)觀,后�(xù)若通脹粘性超�(yù)期,加息或維持高利率更久,金�(jià)的第一波下殺就從這里�(lái)�
第二�"股市暴跌→拋黃金補(bǔ)保證�"這條邏輯,是�(jī)�(gòu)投資組合�"最痛場(chǎng)�"� 很多投資者以�"股市�→避險(xiǎn)�(mǎi)黃金",但2008年和2020�3月都出現(xiàn)�(guò)"股金同跌"——�?yàn)�?dāng)股市突然暴跌,杠桿賬戶(CTA、風(fēng)�(xiǎn)平價(jià)、家族辦公室)會(huì)� broker 追Margin Call,這時(shí)候不�"�(mǎi)不買(mǎi)避險(xiǎn)",是"必須�(mài)流動(dòng)性最好的資產(chǎn)�(bǔ)窟窿",而黃金(尤其期貨和ETF)恰恰是組合里流�(dòng)性最�、最容易變現(xiàn)�"�(yōu)�(zhì)資產(chǎn)"。凱投把這條嵌�(jìn)�(yù)�(cè)�,等于在�(shuō):如�2026-2027年美股出�(xiàn)深度回調(diào),金�(jià)�(huì)�"流動(dòng)性踩�"再砸一波,3250的目�(biāo)�(jià)里藏著這層尾部�(fēng)�(xiǎn)�
第三,凱投的3250比當(dāng)�4018跌約19%,屬�"深度回調(diào)"但不�"崩盤(pán)",要放在�(yǔ)境里讀� 他們預(yù)�(shè)的前提是:①美聯(lián)�(chǔ)加息/�(shí)際收益率上行;②股市有一輪顯著調(diào)整觸�(fā)保證金拋�;③美元維持�(qiáng)�(shì)。這三�(gè)前提任一�(gè)不成�,看空路徑就要打�——比如若地緣沖突升�(jí)(中�/俄烏)、或美聯(lián)�(chǔ)�(zhuǎn)鴿提�、或央行�(gòu)金節(jié)奏超�(yù)期,金價(jià)�"4000反彈�"就可能贏�(guò)"3250深跌�"。凱投給的是偏空情景下的路徑�(yù)�(cè),不是必然結(jié)局�
第四,對(duì)�(guó)�(nèi)投資者的映射要分�"�(nèi)外盤(pán)差異"� �(guó)�(nèi)滬金還受人民幣匯�、內(nèi)�(pán)避險(xiǎn)需�、飾�/投資金條消費(fèi)的影�,外�(pán)4018→3250�19%跌幅,映射到滬金未必是同比例——若人民幣同期貶�,滬金跌幅會(huì)被部分對(duì)�。但大方向上,若外盤(pán)�(kāi)啟凱投這種深跌劇本,內(nèi)�(pán)很難�(dú)善其�,尤其是黃金ETF和期貨頭��