�(jù)Argus及外�2026�7�1�?qǐng)?bào)道:智利Antofagasta與部分中國冶煉廠�(dá)成銅精礦長協(xié)新范�——TC/RC由固定基�(zhǔn)改為"�(xiàn)貨指�(shù)掛鉤+最低保底(floor�"混合定價(jià),標(biāo)志沿用數(shù)十年的年度固定TC/RC談判�(jī)制首次被主流礦企-中國冶煉廠長�(xié)�(shí)�(zhì)性突��
本質(zhì)影響有三�①確�(rèn)�(xiàn)貨TC深負(fù)�-126.8美元/噸附近)已成礦端定價(jià)新參照而非異常�,礦企將短缺溢價(jià)完全�(zhuǎn)�;②冶煉端利潤可�(yù)�(cè)性下降但獲floor托底(通常�(shè)于略低于近年均值虧損線,如TC -80�-100美元區(qū)間傳聞),緩解無限倒貼�(fēng)�(xiǎn);③若此模式被Freeport、Glencore等跟�(jìn),全球銅精礦長協(xié)基準(zhǔn)逐步指數(shù)�→年度Benchmarks(如CSPT敲定的長�(xié)TC)參考意義下�,冶煉利潤長期受壓,礦端攫取�(chǎn)�(yè)鏈更多剩余價(jià)�,間接強(qiáng)化銅�(jià)�"礦缺"溢價(jià)�
一、為何現(xiàn)在破局�——�(xiàn)貨TC深負(fù)使固定基�(zhǔn)失效
傳統(tǒng)長協(xié)TC/RC(如2025年CSPT敲定�21美元/��2.1美分/磅)建立�"礦松→煉緊"格局,冶煉廠賺加工費(fèi)。當(dāng)前現(xiàn)貨TC已跌�-126.8美元/噸(Argus�(shù)�(jù)�,意味著冶煉廠需向礦企倒付加工�(fèi)才能獲得原料——固定正TC長協(xié)使礦企收入大幅低于現(xiàn)�,激�(lì)�(qiáng)烈改為指�(shù)掛鉤�
Antofagasta提出�"�(xiàn)貨指�(shù)×�(diào)整系�(shù)+保底floor"�
指數(shù)掛鉤:通常錨定Platts/SMM/Asian Metal半月或月均現(xiàn)貨TC,隨行就��
Floor(保底):約定TC不低于某一�(fù)值(傳聞-80�-100美元/噸),防止現(xiàn)貨�(jìn)一步崩潰時(shí)冶煉廠破�(chǎn)式虧��
Ceiling(上限定):部分版本含上限定(如TC +30美元),但礦企傾向弱化或取消�
中國冶煉廠最初猶豫(成本波動(dòng)加大、長�(xié)�(wěn)�(yù)期功能喪失),但最終接�——�?yàn)槔^�(xù)簽固定正TC已不可能獲礦企同�,且floor提供最低生存線�
�、對(duì)銅產(chǎn)�(yè)鏈與�(jià)格的含義
� 定價(jià)體系演變
若Freeport、Glencore、First Quantum跟�(jìn)指數(shù)化長�(xié)→年度CSPT Benchmark�"定價(jià)�"退化為"參考水�",現(xiàn)貨TC深負(fù)成新常態(tài)。市�(chǎng)將更快price in"礦緊→加工�(fèi)�(fù)值常�(tài)�"�
� 冶煉利潤再分�
歷史均值:礦企賺資源租、冶煉賺加工�(fèi)。現(xiàn)在礦端借短缺收回加工費(fèi)(甚至倒收�,冶煉端僅獲floor托底+硫酸副產(chǎn)品(硫酸�(jià)格高�(shí)勉撐,低�(shí)壓力更大�。國�(nèi)部分無自有礦外購冶煉廠面臨長期微利或階段性虧�→CSPT�(lián)合減�(chǎn)�(zhí)行意愿增�(qiáng)(已�(xiàn)端倪)→國內(nèi)精煉銅增量受�,強(qiáng)化TC深負(fù)閉環(huán)�
� �(duì)銅價(jià)(滬�/LME銅)間接影響
不改變即期供需,但確認(rèn)礦端�(qiáng)�(shì)→供給彈性更�→任何新礦延期或老礦品位降會(huì)被更快price in銅價(jià)�
冶煉端利潤壓�→減產(chǎn)�(yù)�→非美�(xiàn)貨緊張(LME去庫延續(xù)�→底部支撐上移�
指數(shù)化使長協(xié)更貼近現(xiàn)貨緊張度,若�(xiàn)貨TC�(jìn)一步下探(新礦再推遲)→市場(chǎng)重估礦缺程度,利多銅�(jià)�(yuǎn)��
�、關(guān)鍵觀�(cè)與實(shí)操提�
是否�(kuò)散:下一年度CSPT談判(通常年底)是否正式采�"指數(shù)掛鉤+保底"為模�→若是,標(biāo)志舊TC/RC體系�(shí)�(zhì)性終�(jié)�
Floor水平:若floor�(shè)在TC -100美元以下(接近當(dāng)前深�(fù)�,保�(hù)�;若�-60�-80美元且現(xiàn)貨回�-120美元,冶煉廠仍承�,但�(yōu)于無floor�
�(duì)交易:不改變短期銅價(jià)�(qū)�(dòng)(關(guān)注美�、PCE、LME注銷倉單比),屬中期�(jié)�(gòu)性利多因�——確認(rèn)礦緊定價(jià)�(quán)固化,支撐銅�(jià)�(yuǎn)月升水結(jié)�(gòu)。若做多CU�(yuǎn)期或持有礦企股(如紫�、洛鉬)屬正�;純冶煉�(biāo)的(如中國鋁�(yè)氧化�/電解鋁業(yè)�(wù)段)需�(guān)注加工費(fèi)floor談判�(jié)��
總結(jié)�Antofagasta率先將銅精礦長協(xié)改為"�(xiàn)貨指�(shù)掛鉤+保底floor",是礦端在TC深負(fù)�(huán)境下�(duì)定價(jià)�(quán)的制度化奪取。短期不改即期平�,但�(biāo)志傳�(tǒng)TC/RC體系松動(dòng)、冶煉利潤長期受�、礦缺溢�(jià)更易滲入銅價(jià)——�2026年銅�(chǎn)�(yè)鏈最重要的制度性變化之一,后�(xù)�(guān)注其他主流礦企是否跟�(jìn)�