近期銅價(jià)震蕩偏強(qiáng)。此�,市�(chǎng)大力押注美聯(lián)�(chǔ)年內(nèi)加息,推�(dòng)美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng),對(duì)銅價(jià)形成壓制,滬銅主力合約一度跌�10�(wàn)�/噸附近。銅自身基本面韌性較�(qiáng),礦端緊缺格局未改,下游雖處于傳統(tǒng)淡季,但逢低�(bǔ)�(kù)意愿較強(qiáng),銅�(jià)下行空間有限。上�,在葡萄牙辛特拉舉行的歐洲央行年度論壇上,美�(lián)�(chǔ)主席沃什的講話偏“�”�,疊加美�(guó)5月非�(nóng)就業(yè)�(shù)�(jù)不及�(yù)�,市�(chǎng)下調(diào)美聯(lián)�(chǔ)加息概率,美元指�(shù)回落,宏觀壓制減弱,助推銅�(jià)震蕩反彈�
供應(yīng)偏緊
供應(yīng)方面,精銅產(chǎn)量增速將向原料端增速回�,原料緊張格局持續(xù)向冶煉端傳導(dǎo)。今年上半年,國(guó)�(nèi)冶煉廠受益于硫酸高利�(rùn),盈利空間可觀,精銅產(chǎn)量同比增�(zhǎng)6%,但下半年這一�(tài)�(shì)將發(fā)生轉(zhuǎn)變�
一是原料供�(yīng)持續(xù)收緊。截�7�3�,南方、北方粗銅加工費(fèi)分別降至900�/��800�/�,處于歷史低位。受�(guó)�(nèi)稅票�(wèn)題及精銅和廢銅價(jià)差收斂影�,國(guó)�(nèi)帶票再生銅供�(yīng)持續(xù)緊缺,制約廢銅產(chǎn)粗銅�(chǎn)�,冷料緊張格局延續(xù)。同�(shí),銅精礦供應(yīng)緊張�(tài)�(shì)加劇。截�7�3�,國(guó)�(nèi)�(jìn)口銅精礦�(xiàn)貨指�(shù)跌至-128美元/�。國(guó)際銅研究小組(ICSG)數(shù)�(jù)顯示�1—4月全球銅礦供�(yīng)同比下降1.2%。受卡莫阿礦、Grasberg�、米拉多二期礦山�(chǎn)量釋放不及預(yù)期,以及智利銅礦�(chǎn)量下�(diào)10�(wàn)噸影�,筆者將2026年全球銅礦增量下修至26�(wàn)�。冶煉端在去年國(guó)�(nèi)外密集投�(chǎn)的基�(chǔ)�,今�7月國(guó)�(nèi)新增30�(wàn)噸粗煉產(chǎn)�,銅礦供�(yīng)增量難以匹配冶煉�(chǎn)能擴(kuò)張速度,銅精礦市場(chǎng)維持�(mài)方市�(chǎng)格局�
二是冶煉廠利�(rùn)逐步收縮。按�(dāng)前銅精礦�(xiàn)貨粗煉費(fèi)(TC)測(cè)算,冶煉廠現(xiàn)貨銅精礦冶煉總收益已歸零。按�2026年度�(zhǎng)單TC�(cè)�,長(zhǎng)單銅精礦冶煉利潤(rùn)仍超5000�/�。上周智利礦商安托法加斯塔與�(guó)�(nèi)核心銅冶煉廠完成2026年年中銅精礦�(zhǎng)�(xié)談判,首次摒棄傳�(tǒng)固定加工�(fèi)定價(jià)模式,采用與�(xiàn)貨市�(chǎng)指數(shù)掛鉤、附帶最低保障價(jià)格的“備用定價(jià)�(xié)�”,長(zhǎng)單定�(jià)模式變革直接壓縮冶煉廠利�(rùn)�
綜合�(lái)�,受原料緊缺、生�(chǎn)利潤(rùn)縮水影響,國(guó)�(nèi)冶煉廠生�(chǎn)積極性有望回落,精銅�(chǎn)量拐�(diǎn)隱現(xiàn)�
淡季需求有望超�(yù)�
需求方面,�(dāng)前處于傳�(tǒng)季節(jié)性淡�,銅材企�(yè)�(kāi)工率整體偏低�6月,�(guó)�(nèi)銅材企業(yè)平均�(kāi)工率�62.97%,環(huán)比下�0.37�(gè)百分�(diǎn),同比下�0.11�(gè)百分�(diǎn)。分類型�(lái)�,電解銅桿企�(yè)�(kāi)工率�68.71%,環(huán)比上�1.16�(gè)百分�(diǎn),同比上�1.42�(gè)百分�(diǎn);銅管企�(yè)�(kāi)工率�68.89%,環(huán)比下�3.37�(gè)百分�(diǎn),同比下�4.76�(gè)百分�(diǎn);黃銅棒企業(yè)�(kāi)工率�46.09%,環(huán)比下�3.18�(gè)百分�(diǎn),同比下�0.06�(gè)百分�(diǎn);銅板帶企業(yè)�(kāi)工率�74.97%,環(huán)比下�1.58�(gè)百分�(diǎn),同比上�7.53�(gè)百分�(diǎn);銅箔企�(yè)�(kāi)工率�91.48%,環(huán)比上�1.17�(gè)百分�(diǎn),同比上�16.7�(gè)百分�(diǎn)�
從細(xì)�?jǐn)?shù)�(jù)可以看出,銅箔行�(yè)表現(xiàn)亮眼,AI及鋰電池�(chǎn)�(yè)高景氣持�(xù)拉動(dòng)行業(yè)需求增�(zhǎng);銅管行�(yè)表現(xiàn)疲軟,階段性拖累銅材整體開(kāi)工率。近期歐洲高溫天氣帶�(dòng)�(guó)�(nèi)空調(diào)企業(yè)加急補(bǔ)�,為上游銅管板塊帶來(lái)新增需�。整體而言,短期下游雖處于淡季,但前期弱勢(shì)的銅管行�(yè)迎來(lái)邊際改善,淡季需求有望超�(yù)��
非美地區(qū)�(kù)存偏�
�(kù)存方�,國(guó)�(nèi)淡季持續(xù)去庫(kù),印證下游需求具備支�。近期國(guó)�(nèi)銅社�(huì)�(kù)存重�20�(wàn)噸下方,呈現(xiàn)小幅去化�(tài)�(shì),偏低的銅價(jià)持續(xù)刺激下游逢低采購(gòu)�5�11日以�(lái),LME市場(chǎng)持續(xù)去庫(kù),其中亞洲去�(kù)39450噸、北美去�(kù)26425�、歐洲去�(kù)15225噸。亞洲市�(chǎng)得益于中�(guó)�(jìn)口銅窗口打開(kāi),LME�(kù)存持�(xù)向國(guó)�(nèi)流轉(zhuǎn);北美市�(chǎng)受COMEX銅與LME銅價(jià)差高企驅(qū)�(dòng),LME�(kù)存持�(xù)向COMEX�(zhuǎn)�。目前COMEX�(kù)存攀升至60.6�(wàn)�,疊加美�(guó)銅關(guān)稅裁決懸而未決,全球銅貨源向COMEX�(zhuǎn)移的趨勢(shì)將延�(xù)。當(dāng)前全球銅總庫(kù)存處于高�,COMEX�(kù)存占比為52%,該部分�(kù)存難以回流至非美地區(qū),全球銅市呈�(xiàn)“總庫(kù)存偏�、非美區(qū)域結(jié)�(gòu)性短�”的格局�
總結(jié)
整體而言,當(dāng)前銅市場(chǎng)基本面支撐較�(qiáng)。供�(yīng)端,精銅�(chǎn)量拐�(diǎn)隱現(xiàn),銅礦加工費(fèi)倒掛加劇,粗銅加工費(fèi)跌至歷史低位,原料緊張格局加劇,疊加銅礦長(zhǎng)單定�(jià)模式變革壓縮冶煉利潤(rùn),冶煉廠生產(chǎn)積極性或持續(xù)回落。需求端,淡季不��6月銅箔企�(yè)�(kāi)工率�(chuàng)歷史新高,AI、鋰電賽道需求強(qiáng)�,前期弱�(shì)的銅管板塊在7月迎�(lái)邊際改善,歐洲高溫帶�(dòng)�(guó)�(nèi)空調(diào)出口需求爆�(fā)。目前全球銅總庫(kù)存超�(guò)110�(wàn)�,但�52%鎖定于COMEX市場(chǎng),非美地區(qū)�(kù)存偏�。在供應(yīng)走弱、需求韌性凸顯的背景�,區(qū)域低�(kù)存為銅價(jià)提供有力支撐。另�,美�(lián)�(chǔ)加息�(yù)期降溫,美元指數(shù)下行,宏觀壓力緩解。后�(xù)銅價(jià)大概率延�(xù)震蕩上行走勢(shì)�
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