短期不管是幾內(nèi)亞出港量超預(yù)期恢復(fù)，還是海外現(xiàn)貨價格大幅回落，國內(nèi)現(xiàn)貨價格上漲停滯，以及盤面持倉量大幅減少，都顯示出氧化鋁見頂?shù)母怕试谶M(jìn)一步增大。
近期，氧化鋁盤面維持高位震蕩，但產(chǎn)業(yè)及盤面數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際松動：幾內(nèi)亞鋁土礦周度出港量超預(yù)期恢復(fù)，海外氧化鋁現(xiàn)貨價格大幅回落16%，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格上漲停滯，內(nèi)外價差快速大幅收斂，品種持倉量縮減超20%。結(jié)合數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為氧化鋁盤面價格見頂?shù)母怕蔬M(jìn)一步增大，但考慮到現(xiàn)貨價格仍維持高位，廠庫拐點(diǎn)還未出現(xiàn)，預(yù)計(jì)盤面大幅回落的概率不大。策略上，維持逢高沽空3月以后的合約，在近月1月合約上可以考慮小倉位參與補(bǔ)貼水行情。
幾內(nèi)亞鋁土礦出港量超預(yù)期恢復(fù)
國內(nèi)外鋁土礦價格今年以來持續(xù)攀升，山西地區(qū)礦價在620~660元/噸，河南地區(qū)礦價在560~600元/噸，貴州地區(qū)礦價在510~550元/噸，廣西地區(qū)礦價在320~335元/噸，相比年初價格上漲幅度超30%。近期，國產(chǎn)鋁土礦供應(yīng)未出現(xiàn)大幅變化，貴州露天礦仍未聽聞復(fù)產(chǎn)消息，北方晉豫礦產(chǎn)量持續(xù)維持較低水平，現(xiàn)貨市場鋁土礦供應(yīng)持續(xù)緊張，河南低品鋁土礦價格上漲20元/噸，山西低品硫鐵礦價格上漲30元/噸。進(jìn)口礦方面，進(jìn)口礦CIF指數(shù)報96.32美元/噸，周度上漲3.02美元/噸。其中，幾內(nèi)亞鋁土礦價格報100美元/噸，周度上漲5美元/噸，較年初上漲幅度超40%。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)鋁土礦價格仍以偏強(qiáng)運(yùn)行為主。
從進(jìn)口來源看，幾內(nèi)亞和澳大利亞是我國鋁土礦的主要進(jìn)口來源國，其中自幾內(nèi)亞進(jìn)口量占總進(jìn)口量的比例超70%。從幾內(nèi)亞周度出港數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，自9月下旬以來，幾內(nèi)亞鋁土礦出港量數(shù)據(jù)大幅反彈，出港量快速恢復(fù)，近幾周都在300萬~350萬噸，超過正常區(qū)間上沿300萬噸，結(jié)合1.5~2個月的貨運(yùn)時滯，我們預(yù)計(jì)在12月的國產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)量中會有所體現(xiàn)。
氧化鋁內(nèi)外價差快速收斂
從氧化鋁現(xiàn)貨價格來看，國產(chǎn)氧化鋁現(xiàn)貨價格在5700元/噸附近，但價格漲勢自11月下旬以來大幅放緩，近一周甚至出現(xiàn)停滯；澳大利亞氧化鋁FOB最新價格為680美元/噸，較月初高點(diǎn)810美元/噸大幅下跌16%。
海外價格折合國內(nèi)售價大約在5900元/噸，略高于國內(nèi)現(xiàn)貨價格。因此我們看到內(nèi)外現(xiàn)貨價差近期大幅收斂，從月初進(jìn)口虧損超1200元/噸，收斂至進(jìn)口虧損130元/噸左右，國內(nèi)氧化鋁出口需求預(yù)計(jì)大幅下滑。
從氧化鋁港口庫存數(shù)據(jù)來看，截至12月19日，港口庫存為5.3萬噸，較11月底增加0.3萬噸。12月以來港口庫存先減后增，當(dāng)下港口庫存絕對值仍處于歷史同期低位，但相比11月有所好轉(zhuǎn)。氧化鋁廠庫數(shù)據(jù)仍處于下滑狀態(tài)，暫未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)廠庫拐點(diǎn)還需等待。
下游電解鋁開工率處于歷史高位
從氧化鋁需求即國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，截至11月，國內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能4393.9萬噸，環(huán)比增加18萬噸；產(chǎn)能利用率97.74%，環(huán)比微幅上升；開工率97.59%，環(huán)比微幅上升。今年以來，國內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能和開工率整體趨勢向上，且各月數(shù)據(jù)表現(xiàn)均高于歷史同期水平，盡管從絕對值來看向上空間有限，但預(yù)計(jì)維持在高位運(yùn)行，因此對氧化鋁的需求將處于高位。
從持倉量來看，隨著11月上旬盤面開始高位震蕩，氧化鋁持倉量從高位52萬手快速回落至40萬手，減倉幅度超20%，同期氧化鋁期權(quán)VIX也從44回落至31附近。持倉量快速大幅下滑以及隱波的回落，意味著盤面情緒有所緩和。
總結(jié)及展望
立足當(dāng)下，我們認(rèn)為氧化鋁基本面偏強(qiáng)，但短期相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)松動，不管是幾內(nèi)亞出港量超預(yù)期恢復(fù)，還是海外現(xiàn)貨價格大幅回落，國內(nèi)現(xiàn)貨價格上漲停滯，以及盤面持倉量大幅減少，都顯示出氧化鋁見頂?shù)母怕试谶M(jìn)一步增大。
但對于春節(jié)前的氧化鋁價格，尤其是近月價格能否出現(xiàn)大幅回落，我們認(rèn)為從目前的數(shù)據(jù)來看，概率不大。首先，需求端持續(xù)維持高位，國內(nèi)11月電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能逆季節(jié)性抬升，開工率同樣處于高位，對氧化鋁的剛性需求將維持高位。其次，氧化鋁現(xiàn)貨價格雖然上漲停滯，但并未出現(xiàn)下滑，絕對值仍維持在高位，尤其是2501合約對比現(xiàn)貨還存在較大幅度的貼水，因此需要警惕2501合約出現(xiàn)補(bǔ)貼水行情。最后，廠庫還處于去化狀態(tài)，未見到拐點(diǎn)。
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