�(jù)Argus及外�2026�7�1日報道:智利Antofagasta與部分中國冶煉廠達成銅精礦長�(xié)新范�——TC/RC由固定基準改�"�(xiàn)貨指�(shù)掛鉤+最低保底(floor�"混合定價,標志沿用數(shù)十年的年度固定TC/RC談判機制首次被主流礦�-中國冶煉廠長�(xié)實質(zhì)性突��
本質(zhì)影響有三�①確認現(xiàn)貨TC深負�-126.8美元/噸附近)已成礦端定價新參照而非異常�,礦企將短缺溢價完全�(zhuǎn)�;②冶煉端利潤可預測性下降但獲floor托底(通常設于略低于近年均值虧損線,如TC -80�-100美元區(qū)間傳聞),緩解無限倒貼風險;③若此模式被Freeport、Glencore等跟�,全球銅精礦長協(xié)基準逐步指數(shù)�→年度Benchmarks(如CSPT敲定的長�(xié)TC)參考意義下�,冶煉利潤長期受�,礦端攫取產(chǎn)�(yè)鏈更多剩余價�,間接強化銅價中"礦缺"溢價�
一、為何現(xiàn)在破局�——�(xiàn)貨TC深負使固定基準失�
傳統(tǒng)長協(xié)TC/RC(如2025年CSPT敲定�21美元/��2.1美分/磅)建立�"礦松→煉緊"格局,冶煉廠賺加工費。當前現(xiàn)貨TC已跌�-126.8美元/噸(Argus�(shù)�(jù)),意味著冶煉廠需向礦企倒付加工費才能獲得原�——固定正TC長協(xié)使礦企收入大幅低于現(xiàn)�,激勵強烈改為指�(shù)掛鉤�
Antofagasta提出�"�(xiàn)貨指�(shù)×�(diào)整系�(shù)+保底floor"�
指數(shù)掛鉤:通常錨定Platts/SMM/Asian Metal半月或月均現(xiàn)貨TC,隨行就��
Floor(保底):約定TC不低于某一負值(傳聞-80�-100美元/噸),防止現(xiàn)貨進一步崩潰時冶煉廠破�(chǎn)式虧��
Ceiling(上限定):部分版本含上限定(如TC +30美元�,但礦企傾向弱化或取��
中國冶煉廠最初猶豫(成本波動加大、長�(xié)�(wěn)預期功能喪失�,但最終接�——因為繼續(xù)簽固定正TC已不可能獲礦企同意,且floor提供最低生存線�
�、對銅產(chǎn)�(yè)鏈與價格的含�
� 定價體系演變
若Freeport、Glencore、First Quantum跟進指�(shù)化長�(xié)→年度CSPT Benchmark�"定價�"退化為"參考水�",現(xiàn)貨TC深負成新常態(tài)。市場將更快price in"礦緊→加工費負值常�(tài)�"�
� 冶煉利潤再分�
歷史均值:礦企賺資源租、冶煉賺加工�?,F(xiàn)在礦端借短缺收回加工費(甚至倒收�,冶煉端僅獲floor托底+硫酸副產(chǎn)品(硫酸價格高時勉撐,低時壓力更大)。國�(nèi)部分無自有礦外購冶煉廠面臨長期微利或階段性虧�→CSPT�(lián)合減�(chǎn)�(zhí)行意愿增強(已現(xiàn)端倪)→國內(nèi)精煉銅增量受�,強化TC深負閉環(huán)�
� 對銅價(滬銅/LME銅)間接影響
不改變即期供需,但確認礦端強勢→供給彈性更�→任何新礦延期或老礦品位降會被更快price in銅價�
冶煉端利潤壓�→減產(chǎn)預期→非美�(xiàn)貨緊張(LME去庫延續(xù)�→底部支撐上移�
指數(shù)化使長協(xié)更貼近現(xiàn)貨緊張度,若�(xiàn)貨TC進一步下探(新礦再推遲)→市場重估礦缺程度,利多銅價遠��
�、關鍵觀測與實操提示
是否擴散:下一年度CSPT談判(通常年底)是否正式采�"指數(shù)掛鉤+保底"為模�→若是,標志舊TC/RC體系實質(zhì)性終�(jié)�
Floor水平:若floor設在TC -100美元以下(接近當前深負),保護弱;若�-60�-80美元且現(xiàn)貨回�-120美元,冶煉廠仍承壓,但優(yōu)于無floor�
對交易:不改變短期銅價驅(qū)動(關注美元、PCE、LME注銷倉單比),屬中期�(jié)�(gòu)性利多因�——確認礦緊定價�(quán)固化,支撐銅價遠月升水結(jié)�(gòu)。若做多CU遠期或持有礦企股(如紫金、洛鉬)屬正�;純冶煉標的(如中國鋁業(yè)氧化�/電解鋁業(yè)務段)需關注加工費floor談判�(jié)果�
總結(jié)�Antofagasta率先將銅精礦長協(xié)改為"�(xiàn)貨指�(shù)掛鉤+保底floor",是礦端在TC深負�(huán)境下對定價權(quán)的制度化奪取。短期不改即期平�,但標志傳統(tǒng)TC/RC體系松動、冶煉利潤長期受�、礦缺溢價更易滲入銅�——�2026年銅�(chǎn)�(yè)鏈最重要的制度性變化之一,后�(xù)關注其他主流礦企是否跟��