包鋼股份�2013�12�30日晚公告,擬非公開發(fā)行股票融資不超過298億元向集團購買相�(guān)資產(chǎn),其�273億(�(yù)估值)用于購買①白云鄂博(含稀土)尾礦庫,剩余資金用于購買②選礦相�(guān)資產(chǎn)、③白云鄂博礦綜合利用項目選鐵相�(guān)資產(chǎn)及補充流動資�。這預(yù)示包鋼股份逐步控制白云鄂博稀土資�,實�(xiàn)從單純鋼鐵公司到稀土資源平臺的華麗�(zhuǎn)身�
1.1綜合利用項目:鐵礦關(guān)�(lián)交易前移、擁有稀土資源并鎖住稀選上游注入的三大資產(chǎn)之一的綜合利用項目(鐵選部分)選鐵相�(guān)資產(chǎn)包括選鐵生產(chǎn)�、公輔設(shè)施及相應(yīng)的尾礦庫等,主要用于白云鄂博鐵礦氧化礦的選礦生產(chǎn),并貯存�(chǎn)生的尾礦資源;考慮到鈮、鈧等金屬產(chǎn)�(yè)化應(yīng)用尚在培育等原因,其后續(xù)的稀選和�、鈧、螢石等綜合利用�(huán)節(jié)尚留在集團公��
本次擬收購的資產(chǎn)范圍為白云鄂博礦綜合利用項目項目選鐵相關(guān)資產(chǎn),包括選鐵生�(chǎn)�、公輔設(shè)施及相應(yīng)的尾礦庫等,主要用于白云鄂博鐵礦氧化礦的選礦生產(chǎn)以及尾礦資源的儲��
注入該資�(chǎn)能將包鋼股份與包鋼集團的①鐵礦石�(guān)�(lián)交易從鐵精粉提升至白云鄂博原礦,延長�(chǎn)�(yè)鏈增加利�;②控制住稀土采選的上游鐵選�(huán)節(jié),為長期稀土資源利用做�(zhǔn)備;③留存并擁有鐵礦石選礦后�(chǎn)生的尾礦中稀�、鈮等伴生資��
白云鄂博礦綜合利用項目項目每年處理氧化礦礦石600萬噸,其中新建氧化礦選礦生產(chǎn)線年�(chǎn)�280萬噸,利用現(xiàn)有沃爾特選礦廠年�(chǎn)�320萬噸(委托加工)。截�2013�9�30�,白云鄂博礦綜合利用項目項目選鐵相關(guān)資產(chǎn)的賬面價值(未經(jīng)審計)為:在建工�12.5億元人民�,建�(shè)周期�2�,擬�2014年中期建成投�(chǎn)�
本次擬收購的白云鄂博礦綜合利用項目項目選鐵相�(guān)資產(chǎn)每年將產(chǎn)生鐵精礦(品�64.5%)約200萬噸,形成的尾礦用于進一步選別稀土、鈮、螢石等礦產(chǎn)資源�
�(yù)計綜合利用項�14�15�16年將增厚EPS0.03�0.05�0.06元。我們認(rèn)�,該項目投產(chǎn)后將直接從三方面為公司貢獻業(yè)績:①承接集團公司對包鋼稀土的稀土原漿關(guān)�(lián)交易:按稀土原漿年�(chǎn)�400噸(14�200噸),關(guān)�(lián)交易價格140�/噸計��2014�2015年將分別實現(xiàn)利潤2.5��5億元(凈利率90%�,而在未來提價的情況下這一部分利潤仍將增加;②原礦至鐵精礦�(huán)節(jié)利潤歸屬上市公司:按凈利�100�/噸計��2014年將貢獻1億元凈利��2015年及之后將每年貢�2億元凈利潤;③節(jié)省白云鄂博礦區(qū)至包鋼選礦廠原礦運輸費用:按�(dāng)�150公里的運�30�/噸計��2014年將節(jié)省運�0.9億元�2015年及之后將每年節(jié)省運�1.8億元;綜合測�,按�(fā)行后總股�163億股計算14年�15��16年將每年增厚EPS0.03�0.05�0.06元�
值得注意的是,即便不考慮鐵礦石利�,注入后白云鄂博開采后的稀土礦漿歸包鋼股份所�,這一塊承載集團公司對包鋼稀土的�(guān)�(lián)交易�(dāng)年年凈利就有�5億元,按20倍PE估值該塊資�(chǎn)也將達到100億元�
而我們測算中即便�2016年使用的稀土原漿關(guān)�(lián)交易價格也是保守的(210�/噸),按照公司兩年后�(guān)�(lián)交易定價市場化的想法�16年起包鋼股份與包鋼稀土進行稀土原漿(鐵礦尾礦)的�(guān)�(lián)交易價格可能會有�(shù)倍的漲幅�
1.2選礦廠:打開尾礦庫稀土資源變�(xiàn)空間注入的三大資�(chǎn)之二的選礦廠為包鋼集團擁有的對白云鄂博原礦進行采選鐵精粉和稀土原漿的鐵精礦生�(chǎn)基地,年處理白云鄂博原礦1200萬噸,其中氧化礦600萬噸,磁鐵礦600萬噸;�600萬噸氧化礦山上項目建成后(即前文綜合利用項目),山下600萬噸磁鐵礦繼�(xù)生產(chǎn)鐵精�,而另�600萬噸氧化礦產(chǎn)能未來很有可能改造成尾礦庫(壩)的稀土資源綜合利用項目以實現(xiàn)山下尾礦庫稀土資源的變現(xiàn)�
本次擬收購的選礦相關(guān)資產(chǎn)主要包括房屋建筑�、機器設(shè)備等固定資產(chǎn)以及部分在建工程,均為包鋼集團通過自行購置或建造等方式取得,且包鋼集團擁有房屋建筑物及車輛的權(quán)屬證�,上述資�(chǎn)歸屬于包鋼集團所�。包鋼集團選礦相�(guān)資產(chǎn)的權(quán)屬清�,不存在�(quán)利受�、權(quán)屬爭議或者妨礙權(quán)屬轉(zhuǎn)移的其他情況。選礦相�(guān)資產(chǎn)用地的土地使用權(quán)屬于包鋼集團,本公司將與包鋼集團�(xié)商租賃使��
2012年度,包鋼集團選礦相�(guān)資產(chǎn)合計處理白云鄂博鐵礦石約1250萬噸,為巴潤礦業(yè)加工礦石�(shù)量超300萬噸,生�(chǎn)鐵精礦數(shù)量超700萬噸,對外提供尾礦相�(guān)資源�380萬噸(尾礦相�(guān)資源含稅交易金額超過7億元�,產(chǎn)能利用率處于較高水平�
�(yù)計選礦廠及尾礦庫14�16�20年增厚EPS0.01��0.02�0.20�。我們認(rèn)�,該項目投產(chǎn)后將直接從兩方面為公司貢獻業(yè)績:①原礦至鐵精礦環(huán)節(jié)利潤歸屬上市公司:按凈利�100�/噸計��2014年開始將每年持續(xù)貢獻2億元凈利�;②16年開始對尾礦庫資源利用進行變現(xiàn):我們預(yù)計尾礦庫�1-2年內(nèi)進行封存治理與環(huán)境保�,并在兩年后進行逐步開發(fā)利用,屆時山�600萬噸氧化礦選礦項目將逐步改造成尾礦綜合利用項目,并將在2016-2020年間逐漸達產(chǎn),按600�/噸綜合利用凈利潤計算,到16年尾礦綜合利用將實現(xiàn)凈利�1.8億元,到2020年凈利潤�?qū)⑦_�36億元;綜合測算,按發(fā)行后總股�163億股計算14�16�20年將每年增厚EPS0.01�0.02�0.20元�
值得注意的是,即便不考慮鐵礦石利潤,尾礦庫綜合利用項目或�2020年實�(xiàn)36億元利潤貢獻,考慮到時間因�,按7倍PE估值該塊資�(chǎn)價值約270億元�
而我們測算中使用的尾礦開�(fā)噸凈利潤也是保守的(600�/噸),實際上若未來公司將稀土原漿進一步提煉成稀土精礦,并加大對�、鈧、釷、鈦等金屬的�(chǎn)�(yè)化應(yīng)�,潛在資源變�(xiàn)價值則空間極大�
1.3尾礦庫:打造全球最大輕稀土上市資源平臺注入的三大資產(chǎn)之三為尾礦庫,也是此次注入資�(chǎn)價值最大的一塊(273億元��
包鋼集團下屬尾礦庫自1965年建成以來主要用于貯存包鋼集團選礦相�(guān)資產(chǎn)選別鐵精礦后�(chǎn)生的尾礦�
包鋼集團白云鄂博鐵礦為多金屬伴生�,包鋼集團及其下屬企�(yè)目前主要采選鐵礦及部分稀土礦,受過去幾十年來選礦工藝、設(shè)備和技�(shù)等條件的限制,該尾礦庫中仍存在大量的鐵資源,其余與鐵礦共生的稀�、鈮、鈧、鈦等資源全部隨尾礦泥堆存于尾礦庫中,經(jīng)選礦富集,尾礦中資源的含量均有所提高。根�(jù)�(nèi)蒙古自治區(qū)第五地質(zhì)礦產(chǎn)勘查開發(fā)�2013�12月編制的《內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市包鋼白云鄂博鐵礦選礦尾礦資源儲量核實報告�,截�2013�11�30日,該尾礦庫的尾礦資源儲量為19712.49萬噸,資源儲量類型為控制的經(jīng)濟基�(chǔ)儲量�122b),稀土氧化物(REO)品位達7.00%,富集度相對原礦高�
公司收購尾礦庫資�(chǎn)�,將相應(yīng)擁有尾礦庫中的稀�、鈮、鈧、鈦等資�,按照未來規(guī)�,尾礦庫資產(chǎn)的尾礦資源開�(fā)利用工程將逐步開始實施,該工程以開�(fā)�、稀土、鈮等礦�(chǎn)資源為依�,提高資源綜合利用率,并減少�(huán)境污染危�,消除安全隱患,公司將從中獲取收��
作為包鋼集團重要的資源保護設(shè)�,本次擬收購的尾礦庫資產(chǎn)中蘊藏了豐富的鐵、稀土、氟化物(螢石)、鈮、鈧、鈦等資�,且�(jīng)過選礦富集后的資源品位有所提高。根�(jù)�(nèi)蒙古自治區(qū)第五地質(zhì)礦產(chǎn)勘查開發(fā)�2013�12月編制的《內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市包鋼白云鄂博鐵礦選礦尾礦資源儲量核實報告》,截至2013�11�30�,該尾礦庫的尾礦資源儲量�19,712.49萬噸,資源儲量類型為控制的經(jīng)濟基�(chǔ)儲量�122b��
此外,根�(jù)本公司與包鋼集團簽訂的《排他性礦石供�(yīng)�(xié)議�,本次交易完成后,本公司對包鋼集團下屬白云鄂博地區(qū)鐵礦石及其相�(guān)資源擁有排他性購買權(quán),包鋼集團供�(yīng)的礦石經(jīng)過包鋼股份選礦后�(chǎn)生的尾礦歸屬于包鋼股�。這將進一步提升包鋼股份未來相�(guān)資源的擁有量,夯實鐵�、稀土等資源儲量的領(lǐng)先地位�
尾礦庫中期變�(xiàn)價值我們在選礦廠部分已測算�270億元,若未來公司將稀土原漿進一步提煉成稀土精礦并加大對鈮、鈧、釷、鈦等金屬的�(chǎn)�(yè)化應(yīng)用,長期變現(xiàn)價值將遠大于這個數(shù)�。同時我們認(rèn)為輕稀土資源相較重稀土更具廣泛民用應(yīng)用空間,我們相信輕稀土民用需求的打開和相�(guān)政策的放開有望使得輕稀土下游需求爆�(fā)�
因此包鋼股份稀土資源變�(xiàn)并非僅限于與包鋼稀土的�(guān)�(lián)交易�
投資建議�(yù)計公�14�15�16年EPS分別�0.08�0.11�0.18元,給予"買入"評級�
若資�(chǎn)注入完成,我們預(yù)計公�2014�15�16年EPS將分別達0.08�0.11�0.17元(163億股本),對�(yīng)PE48X�34X�22X;考慮到資�(chǎn)注入仍存不確定性,我們暫不考慮注入資產(chǎn)對EPS的影�,預(yù)計公�2014�15�16年EPS分別�0.08�0.11�0.18元(80億股��163億股本則�0.05�0.07�0.09元),對�(yīng)PE48X�34X�23X�
我們認(rèn)為隨著公司逐步向稀土資源平臺轉(zhuǎn)�,將成為全球最大輕稀土資源平臺,同時不排除未來介入稀土精礦的生產(chǎn),市值有望達千億,同時公司未來幾年P(guān)E并未反映公司實際價�,給�"買入"評級�