布局海外�(yōu)�(zhì)貴金屬資�,鉑系金屬未來成為公司增長亮�。過去幾年公司積極布局國際�(yōu)�(zhì)貴金屬礦山資源,公司從以鉛鋅為主逐步�(zhuǎn)型成為貴金屬和基�(chǔ)金屬并重的公�� 白銀有色 全資子公司第一黃金資源儲量豐富,同時是海外第一大鉑族生�(chǎn)商Sibanye Gold(斯班一)的第一大股�,持�12.26%。斯班一收購Lonmin�,年�(chǎn)鉑全球第一、鈀、銠�(chǎn)量全球第�、黃金產(chǎn)量位列全球第一梯隊�
國內(nèi)外多個項目陸�(xù)投產(chǎn),礦�(chǎn)品增長帶來業(yè)績持�(xù)提升。公司未來兩年有多個新建和擴建項目投產(chǎn)�2020年廠�300萬噸/年采選擴工程投產(chǎn),公司礦�(chǎn)鉛鋅將接近翻一�,成為國�(nèi)最大產(chǎn)能單體礦�,年�(chǎn)鉛鋅量超�20萬噸。未來兩年內(nèi),秘魯二�680萬噸尾礦綜合利用項目、第一黃金霍爾方丹金礦項目投產(chǎn),鉛�、銅、黃金產(chǎn)量進一步增��
黃金、鉑金價格持�(xù)向上,鉛�、銅價格周期底部回升。全球貨幣政策寬�,帶動債券收益率繼續(xù)下行利好黃金價格。同時,�(mào)易摩�、中東地緣政治、疫情擴散等�(jīng)濟不確定因素�(fēng)險增加了國際市場對黃金作為避險資�(chǎn)的需�。供給上金礦�(chǎn)量未來或繼續(xù)下降。氫能源電池需求擴張帶動鉑價有望進入長期上行周期。全球汽車排放標(biāo)�(zhǔn)提高,鈀價保持高位震�。銅價盡管短期經(jīng)濟受�?jīng)_�,但中長期供�(yīng)有限,新興市場經(jīng)濟增長拉動全球銅需�。短期隨著復(fù)工推進,國內(nèi)需求企�(wěn),逆周期政策拉動電�(wǎng)投資明顯增長,有效提高銅消費強度。鉛鋅價格底部震蕩后有望回升�
公司未來三年�(yè)績逐步提升,海外資�(chǎn)價值增�,給�“增持”評級。廠壩鉛鋅擴建項�、秘魯二期項目、第一黃金霍爾方丹金礦項目陸續(xù)投產(chǎn)公司銅黃金產(chǎn)量持�(xù)增長,我們預(yù)�2019-2022公司歸母凈利潤為2.66�3.48�7.45�10.04億元。參考行�(yè)可比公司估值,加上斯班一股權(quán)價�68.4�,公司合理市值為255億元,相比當(dāng)前市值具�9%上漲空間�
值得重視的是,未來氫能源市場�(fā)展有望帶動鉑系金屬迎來長周期上行,公司持有的斯班一股權(quán)市值具有廣闊的上升空間。同�,全球外生沖擊以及美國經(jīng)濟壓力加大的背景�,全球流動性寬松加�,美國國債收益率屢創(chuàng)歷史新低,黃金價格有望超�(yù)期上�,基�(chǔ)金屬價格受益國內(nèi)逆周期刺激政策有望超預(yù)期回升。主要產(chǎn)品價格景氣上行給公司帶來額外的估值彈性。首次覆�,給�“增持”評級�